猪价持续低位磨底 行业何时迎来拐点?

3月以来，国内生猪价格持续回落，并从3月中旬开始跌至10.3元/公斤附近，价格重心较今年2月明显回落。国内生猪市场寒意持续加深：一方面，在供给过剩与需求疲软的双重挤压下，生猪价格在跌破11元/公斤关口后，持续向2018年创下的历史低点靠近；另一方面，企业饲料成本却在豆粕、玉米价格带动下不断攀升，全行业已陷入深度亏损状态。

目前养殖端出栏压力依然存在，市场供应整体宽松，叠加节后需求淡季，导致猪价持续承压，延续弱势震荡格局。供给端，养殖场户出栏相对积极，集团企业出栏恢复常态，市场猪源充足，供给持续宽松，进一步加剧了市场供应。据监测，我省规模猪场2月份出栏肥猪同比增长35.30%，环比增长22.53%，“二育”情况未见明显向好。

回顾历史走势，近十年内的最低猪价出现在2018年二季度的9.92元/公斤，当前价格距离历史最低点仅差0.3元/公斤左右，行业的“心理防线”正承受巨大考验。“当前生猪养殖行业整体处于亏损状态。”广发期货生猪研究员朱迪介绍，自繁自养模式下，行业自2025年9月底开始亏损，2026年1月曾短暂盈利，但春节假期后现货价格加速下跌，全行业已进入现金流亏损阶段。

仔猪市场同样寒意逼人。农业农村部3月18日发布的监测数据显示，3月第2周全国25个省份仔猪价格下跌，仔猪均价比前一周下跌2%，同比下跌27.1%。

与猪价持续探底形成鲜明对比的是，饲料成本仍在攀升。据统计，豆粕主力价格年内累计上涨11%，玉米近半年上涨8%。朱迪表示，近期豆粕、玉米价格走势偏强，近两个月持续上涨，进一步推高了养殖成本，导致养殖利润持续恶化。

另外根据国家统计局、中国畜牧网等多方价格数据，2009年、2014年、2018年和2021年国内猪价均曾经跌至10元/公斤附近，并且全部是三至四年的周期性大底。

不同的是，2021年以来国内生猪养殖规模化、生产效率大幅提升，产能去化缓慢，至今仍未完成供需再平衡，中长期猪价依旧难言反转。

2021年生猪产能自非洲猪瘟疫情中恢复之后，行业进入漫长的产能去化过程，由于上述第一个方面因素的影响，规模化企业由于其融资优势，加上资本市场对规模的追求，相对更能够亦更愿意承担养殖亏损，导致产能去化缓慢，如2025年5月国家推行生猪反内卷政策以来，农业农村部数据显示，截至2025年年底能繁母猪存栏3961万头，较2024年11月高点仅下降2.92%，较2025年2月高点仅下降2.58%。此外，由于第二个方面因素的影响，国内生猪供需平衡对应的产能水平持续下滑，这进一步加剧产能去化难度。

同时，3月中旬以来，生猪现货、期货价格进一步走低。其中，生猪现货跌至10.29元/公斤，今年3月、5月猪价预期的期货合约则分别低至9.57元/公斤与10.48元/公斤。如果按照120公斤的出栏体重估算，单头生猪价值亦不过1250元左右，养殖环节的亏损程度可见一斑。

上述行业背景下，后续披露的生猪养殖企业一季报，大概率会出现集体亏损的一幕，甚至部分公司亏损金额可能会超过2025年四季度。实际上，因为猪价已经跌至近20年的低位，资本市场已经开始提前布局猪价的潜在反弹。只是，经历多次“猪周期”后，行业供给格局已经发生了巨大变化。首先，是以各家上市公司为代表的迅速扩产，供给端规模化养殖程度明显提升。

“2025年20家上市公司商品猪出栏1.8亿头，较2024年商品猪出栏增加20%，而2024年本身产能已经供需宽松，2025年上市企业商品猪产能再度大幅增加，可以看出上市企业并未因可预见性商品猪产能过剩，而停止扩张……”紫金天风期货指出。

2025年上半年猪价维持在成本线上方，生猪产能去化缓慢，10月猪价快速大幅下跌，带动能繁母猪存栏在10月和11月出现环比较大幅度下滑，虽未能达到国家农业农村部设定的3900万头目标水平下方，但1月以来仔猪价格的低位反弹，使得市场倾向于产能已经有所去化。

在这一背景下，节后猪价延续1月下旬以来跌势，近月受现货基差拖累延续弱势，但远月合约相对强势，远月对近月价差持续走扩，跟过去两轮去化周期对应的2022年和2024年比较，虽低于2022年，但大多显著高于2024年，这表明市场对行业产能去化的乐观预期依然存在。

广州期货认为，首先，出现2023年情形的可能性不大，因2025年PSY和MSY的增幅已经有显著下滑，也就是说，产能去化虽然缓慢，但生产效率的提升已不足以抵消产能去化的影响；其次，目前尚无法确定接下来需要维持多久来促进产能去化，参考过往周期低点出现的时间来看，往往出现在5月之前；最后，不能排除只是阶段性供需失衡的可能性，因农业农村部数据1季度末生猪存栏已经环比下降，且同比大致持平，再加上宰后均重同比下降，也就意味着今年上半年猪肉大概率环比持平甚至略有下降，参照去年同期猪价维持在盈亏平衡点来看，这种价格低位/养殖亏损状态或难以持续，也就是说，节后现货大幅下跌或更多源于2月供应后移所带来的阶段性压力。

进入3月下旬后，随着猪价持续下跌，部分屠宰企业开始逢低进行冻品入库，叠加二次育肥户补栏意愿有所升温，以及养殖端对低价的抵触情绪升温，或对3月下旬猪价形成短期托底；加之大中小学逐步开学，学校食堂恢复供应，猪肉消费或有所提振。此外，受短时间内官方收储影响，一定程度上稳定了市场情绪。预计短期内猪价下跌空间有限，或以震荡磨底为主，待下旬利好因素集中释放后，有望迎来短暂反弹，但受制于供强需弱影响，需警惕涨幅不及预期及阶段性回调的风险，市场仍需在供需平衡中逐步实现价格企稳回升。

上市猪企普遍对周期反转持谨慎态度。国内某头部猪企负责人表示，行业去库存速度慢于预期，加之饲料成本上升，推高养殖成本，企业利润空间将进一步被压缩。“市场有乐观预期，但反转信号尚不明确，只能边走边看。”真正反转要等产能实质性出清，目前行业仍在周期磨底阶段。

有机构进行过测算，需要能繁母猪存栏量降至3650万头，国内生猪行业才能达到新的供需再平衡。这相当于在2025年末基础上，进一步压减近8%的能繁母猪存栏量，而这很难在短时间内完成。供需再平衡未完成，猪价也就难言确立中长期拐点。

来源：21世纪经济报道、上海证券部