? 今天研报解读主要关注以下问题：

「价格与周期」

1、当前全国猪价为何持续低迷？同比跌幅超30%是否意味着行业已触底？

2、区域价差与明日走势预判，透露出哪些供需信号？

「产业协同与结构性机会」

3、中牧股份收购圣雪大成，与生猪养殖业有何深层关联？动保企业为何能“逆势突围”？

「行业韧性与长期逻辑」

4、当猪价低于成本线，养殖户为何没有大规模退出？

5、出口与宠物药增长，能否成为养殖业的新呼吸？

「市场情绪与投资启示」

6、在猪价低迷期，投资者该恐慌，还是布局？

? 1、当前全国猪价为何持续低迷？同比跌幅超30%是否意味着行业已触底？

3月6日，全国生猪均价跌至10.3元每公斤，较去年同期14.51元每公斤，同比下滑29%。这意味着，一头120公斤的肥猪，销售收入比一年前少了约500元。从区域看，广西仅9.98元每公斤，广东、江西、福建等地均低于10.6元每公斤，而云南、四川、贵州、贵州等西南地区，同比跌幅甚至超过31%。这不是局部调整，而是全国性、系统性价格坍塌。

这种跌幅，是否意味着产能出清已完成？答案是否定的。从历史周期看，2022年猪价峰值时，行业产能扩张至历史高位，而2023年下半年至2024年，行业经历了长达18个月的亏损期，大量散户退出，规模场也大幅缩减补栏。但为何今年3月仍未见反弹？原因有三：一是能繁母猪存栏仍处高位，2025年末农业农村部数据显示，能繁存栏量仍高于正常保有量；二是消费端持续疲软，餐饮复苏不及预期，腊肉、香肠等季节性需求未如往年般强劲；三是进口冻肉补充稳定，2025年全年进口猪肉量同比增15%，进一步压制国内市场。

因此，当前价格并非“触底”，而是“磨底”。10.3元每公斤已逼近多数规模场的完全成本线（约9.8–10.5元每公斤），但尚未触发大规模淘汰母猪的临界点。周期底部的信号，不是价格低，而是母猪淘汰率持续攀升、仔猪价格跌破600元每头、冻肉进口锐减。目前，这些信号尚未集中显现。

? 2、区域价差与市场走势预判，透露出哪些供需信号？

从市场价格预判看，广东、福建、广西等地被为“弱势”“僵持”“偏弱”，而内蒙古、黑龙江、吉林则为“调整”“震荡”，这反映出不同区域的供需结构差异。南方消费大省虽需求稳定，但运输成本高、本地产能不足，本应支撑价格，但如今却更弱——说明外部调入量仍在增加，本地养殖信心低迷，压栏惜售意愿低。而东北地区虽均价偏低，但“调整”“波动”提示：北方规模场有阶段性出栏节奏变化，或为应对春季疫病高发期提前腾栏。

值得注意的是，山东、江苏、河南等传统养猪大省，价格虽略高于全国，但跌幅更大（如山东单日跌0.08元，江苏跌0.17元），说明“调出大省”正主动降价加速出栏，以减少库存风险。这暗示：当前市场不是“惜售抗跌”，而是“被动甩货”。明日走势大概率延续“窄调”“震荡”格局，除非出现暴雨、疫情封控、屠宰场集中收猪等突发扰动，否则短期难有反转。

? 3、中牧股份收购圣雪大成，与生猪养殖业有何深层关联？动保企业为何能“逆势突围”？

在猪价一片惨淡中，中牧股份（600195）的并购动作却如暗流涌动。其拟斥资7.27亿元收购河北与内蒙古圣雪大成，实现对化学原料药龙头的实质性控股。乍看与养猪无关，实则切中行业命脉。

圣雪大成是全球硫酸黏菌素、硫酸链霉素的核心生产商，这些是猪场治疗呼吸道、肠道感染的关键抗生素原料。过去，动保企业依赖进口或第三方采购，成本高、供应链不稳。中牧通过垂直整合，不仅掌控了原料源头，更构建了“原料药+兽药制剂+疫苗”三位一体的产品矩阵。这意味着，即便猪价低迷，养殖端仍需用药——疫病防控是刚需。

更深层看，中牧的“出海战略”正在重构行业价值逻辑：在欧美市场，对兽药残留监管严苛，只有具备完整原料自控能力的企业才能通过认证。中牧凭借圣雪大成的技术平台，正将国产动保产品打入东南亚、中东、非洲，出口业务已成新增长极。这说明：在猪价下行周期，真正有护城河的，不是养多少猪，而是谁能帮猪少生病、少死、少药残。

这不是“卖猪”，而是“卖解决方案”。中牧的PE从39倍降至20倍，反映的是市场从“重规模”向“重技术+重出海”的认知重构。

? 4、当猪价低于成本线，养殖户为何没有大规模退出？

很多人以为，猪价跌破10.5元每公斤，散户早该清栏离场。但现实是：2026年初，全国生猪存栏量仍保持在4.1亿头以上，同比仅微降1.2%。为何？

一是政策托底仍在。2025年中央财政继续安排生猪稳产保供补贴，部分省份对能繁母猪按头给予月度补助，相当于“缓冲垫”。二是金融工具普及。不少规模场通过“保险+期货”锁定利润，即便现货亏损，金融端已平仓对冲，心理上“不疼”。三是债务结构变化。2023年行业大洗牌后，剩余主体多为有银行授信、有资本背景的集团化企业，抗风险能力远强于2019年的个体户。他们选择“以时间换空间”，用低利润维持现金流，等周期拐点。

这不是“韧性”，而是“驯化”。行业正从“靠天吃饭”转向“靠管理吃饭”。

? 5、出口与宠物药增长，能否成为养殖业的新呼吸？

中牧的案例揭示了一个重要趋势：未来养殖业的利润来源，将不再仅靠“一头猪卖多少钱”，而来自“猪的全生命周期服务”。宠物药就是明证。公司布局的狂犬病疫苗、猫三联灭活疫苗，瞄准的是中国年增速超20%的宠物医疗市场。2025年，中国宠物主年均养宠支出已超8000元，远超一头猪的收益。

这提示我们：当猪肉价格被压缩到极限，农业的下一个利润空间，藏在“非食用需求”里。 养殖企业若能延伸至动保、疫苗、宠物营养、甚至屠宰后高附加值分割品，就能从“卖原料”升级为“卖健康”。

? 6、在猪价低迷期，投资者该恐慌，还是布局？

若你投资的是“养猪股”，现在当然难受。但若你投资的是“为养猪服务的科技型平台”，现在正是分水岭。中牧股份的逻辑是：不赌猪价，赌技术壁垒与全球渠道。它的估值修复，不是因为猪价反弹，而是因为市场终于看清：谁掌握了猪的健康，谁就掌握了未来的食物主权。

因此，投资者不应在“猪价10元每公斤”时焦虑，而应问：这家企业，有没有能力让猪活得更久、更少病、更少药？有没有技术能跨越国界？有没有产品能服务10亿人的餐桌？

? 悦小猪观点

猪，是人类最沉默的伙伴。它不言不语，却用一生的生长，喂养了文明的体温。当人们为它的价格焦虑时，却忘了它从未选择过命运——它只是活着，吃着饲料，长着肉，等着被命运安排去向。而我们，作为这个链条的终点，是否也该学会，不只用价格衡量它的价值？当猪价跌到10元每公斤，或许不是行业崩塌，而是人类终于开始，重新学习如何尊重一头猪的尊严：不把它当成期货，而当成生命；不只算它的成本，更算它的意义。