? 今天研报解读主要关注以下问题：

「价格与供需」

1、当前全国猪价为何在12.93元每公斤震荡？旺季需求为何没撑住价格？

2、仔猪价格飙涨22%背后，是养殖端在“赌未来”，还是产能去化信号被误读？

「产能与政策」

3、能繁母猪存栏3961万头，真的算“去化”了吗？政策“反内卷”到底在反什么？

4、行业刚扭亏为盈，为何多家研报仍预警“2026年下半年才迎来周期拐点”？

「企业与投资」

5、牧原、温氏等龙头为何在猪价低迷时仍被机构集体推荐？成本优势有多可怕？

6、宠物食品销售下滑，是否意味着消费端彻底熄火？猪与狗的“餐桌竞争”真存在吗？

? 1、当前全国猪价为何在12.93元每公斤震荡？旺季需求为何没撑住价格？

截至1月23日，全国生猪均价为12.93元每公斤，虽较前一日微涨0.05元，但同比仍下跌15.7%，处于近五年同期低位。山东、江苏、河北等主产区价格虽突破13.3元每公斤，但广东、广西、云南等销区已跌破12.5元每公斤，价差明显。从需求端看，元旦后屠宰量虽环比下降1.29%（钢联数据），但白条肉价修复至16.65元每公斤，毛白价差回升至3.96元每公斤，说明消费并未“熄火”，而是“有价无量”——买的人在等更低，卖的人在等更高。

关键矛盾在于“供给没跟上需求节奏”。出栏均重回升至123.5公斤（钢联1月16日数据），大猪占比稳定，说明前期压栏的生猪正在缓慢出栏，而非集中抛售。而腊月备货本该是旺季，却因“年货节推迟至1月中旬”（农林牧渔周报1.18）导致消费窗口后移，真正高峰还在春节前一周。这就像一场延迟的年夜饭——人已到齐，菜还没上齐。

? 2、仔猪价格飙涨22%背后，是养殖端在“赌未来”，还是产能去化信号被误读？

截至1月16日，7kg仔猪均价达309.05元每头，周环比暴涨22%（农林牧渔行业研究周报，2026-01-23）。这一数字让不少散户心动，以为“猪周期要反转了”。但真相是：这波涨价，是“预期驱动”而非“供需驱动”。

仔猪价格飙升，本质是养殖企业对未来价格的“对冲行为”。当前自繁自养头均盈利刚恢复至7.39元每头（钢联数据），外购仔猪盈利则高达48.35元每头。这意味着，买仔猪育肥比自己留种母猪繁殖更划算。因此，部分企业趁机补栏，推动仔猪需求短期激增。但这不代表母猪产能在恢复——恰恰相反，2025年12月能繁母猪存栏环比下降0.22%，中小养殖场去化幅度达1.18%（钢联样本数据），行业仍在“去产能”通道中。

所以，仔猪涨价不是“春天来了”，而是“冬天还没过完，有人开始囤棉袄”。

? 3、能繁母猪存栏3961万头，真的算“去化”了吗？政策“反内卷”到底在反什么？

国家统计局数据显示，2025年末全国能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9%，为正常保有量的101.6%。表面看，已接近“红色预警线”（95%），但细看结构，去化不均。

规模化养殖场存栏仅微降0.18%，而中小场去化1.18%——这说明“反内卷”政策的真正含义，不是让所有企业都少养，而是“让低效者退出”。2025年，牧原、温氏等头部企业出栏量同比增幅均超19%，而部分中小场因成本高、疫病风险大，已无力续命。政策通过“保护农民权益、抑制无序扩张”，实则是让行业从“拼数量”转向“拼效率”。

这就像一场马拉松，不是不让跑，而是淘汰穿拖鞋的，鼓励穿专业跑鞋的。3961万头母猪存量，是“有质量”的存量，不是“泡沫式”过剩。

? 4、行业刚扭亏为盈，为何多家研报仍预警“2026年下半年才迎来周期拐点”？

1月16日，自繁自养头均盈利重回7.39元每头，是自2025年9月中旬以来首次盈利。但多家研报（如农林牧渔周报1.20、1.18）却一致警告：“2026年上半年供给仍高，拐点在下半年”。

原因有三：第一，2024年5月至2025年4月的母猪补栏，对应2026年Q1-Q2的生猪出栏高峰，这批猪已在路上；第二，2025年全年生猪出栏7.2亿头，同比增长2.4%，供给总量仍处高位；第三，冻品库存虽在回落，但未见恐慌性抛售，说明行业对后市仍有期待。

换句话说，现在的盈利，是“节前临时反弹”，不是“趋势反转”。真正的拐点，要等到2025年5月后母猪去化的产能效应传导至出栏端——也就是2026年三季度，那时出栏量才会明显下降，价格才具备持续上涨动力。

? 5、牧原、温氏等龙头为何在猪价低迷时仍被机构集体推荐？成本优势有多可怕？

尽管猪价跌至13元每公斤，但牧原股份、温氏股份、华统股份、德康农牧等仍被中信、中金、申万等机构持续推荐。为何？

因为他们的成本，早已不是“15元每公斤”的行业平均线。温氏2025年Q4生猪完全成本已降至约12.6元每公斤（立华股份报告）；牧原2025年出栏7798万头，成本控制能力行业领先。当中小场每头猪亏500元时，头部企业可能仅亏100元，甚至微盈。

更重要的是，他们的“现金流韧性”远超同行。牧原头均市值仅2873元（2025年出栏测算），远低于历史均值，估值处于历史低位。在行业“洗牌期”，不是谁活得久，而是谁活得“不痛苦”。龙头的“低负债、高周转、强管理”，让它们能在寒冬中悄悄扩张，等春天来时，市场已属于它们。

? 6、宠物食品销售下滑，是否意味着消费端彻底熄火？猪与狗的“餐桌竞争”真存在吗？

2025年12月，天猫、京东、抖音三大平台宠物食品销售额同比下滑11.3%（农林牧渔周报1.18），麦富迪、爵宴等品牌增速骤降。但别急着说“消费降级”。

真相是：2025年Q4宠物食品电商增速仍高达30%-50%，12月下滑主因是“年货节后移”——2026年年货节从12月底推迟到1月23日，消费被“挤”到了2026年1月。这不是需求消失，而是节奏错位。

至于“猪与狗的餐桌竞争”？不存在的。猪肉是主食，宠物食品是“情绪消费”。一个家庭可能省下两顿猪肉，但不会停了狗粮。真正的“竞争”是“蛋白价格的连锁反应”：猪价低迷→饲料成本下降→禽类养殖盈利改善→鸡肉价格更便宜→消费者用鸡胸肉替代猪肉→猪肉需求再受压制。这是产业链的“传导链”，不是餐桌的“零和博弈”。

? 悦小猪观点

猪的一生，是被定价的一生。从出生到出栏，它不问价格，只知吃食、生长、等待。而我们人类，却用数字、图表、K线，给它的一生赋予了太多意义。它只知道，明天的饲料，还会准时送来。我们或许该学一学猪——不争朝夕，不惧周期，只管生长。因为真正的周期，不是价格的涨跌，而是生命在沉默中积蓄的力量。