机构纪要丨猪价十年新低!养殖到底了吗

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我们对养殖板块的整体看法是什么？

我们现在认为养殖板块可能正处于一个较底部、具有较高配置价值的阶段，尤其是在猪周期方面，它表现出相对独立于市场情绪和A股自身贝塔特性的一面。

养殖板块与其他板块的相关性如何？

养殖板块与其他中信五个风格相比，相关性较低，平均相关性只有0.66，可以被视为第六种风格。这意味着它在A股市场中具有独特的定位，跟随自身基本面而非市场风格波动。

养殖板块的行业定位具体是什么？

养殖行业在整个A股板块中较为特别，它的变动主要受到猪周期的影响，而非市场情绪或A股大盘波动。

猪周期是如何定义的？

猪周期是指从母猪怀孕到商品猪产出整个过程的时间周期，大约需要十个月。这一滞后效应导致了猪周期行情的巨大波动和不确定性，相比非生物类商品，其供给增加或减少的影响更为显著。

猪肉供给量的主要决定因素有哪些？

猪肉供给量主要由母猪数量和养殖效率两方面决定。母猪数量直接影响仔猪产出，而养殖效率则反映每头母猪最终能繁衍的商品猪数量。供给量的调整相对人为可控，但母猪数量的波动对供给影响更为关键。

消费层面的情况如何？

尽管猪肉消费量随着人口结构变化和饮食习惯改变可能在未来长期下降，但在当前及未来一两年内，猪肉消费需求依然相对稳定，能够较好地承接现有供给量。

猪肉消费量是否稳定？

从近一两年的情况来看，猪肉消费量整体较为稳定，年与年之间的波动很小。即使在猪肉消费旺季（如过年、逢年过节）时会有所上升，但在淡季（如过年后的平稳运行时期）则会下降，但整体拉平后看，消费量是稳定的，波动幅度不大。

猪肉消费量是否是猪周期的核心矛盾？

不是，猪肉消费量在整个猪周期框架中并不是核心矛盾，其供应状况才是主要关注点。

猪周期是如何通过一个模型来解释的？目前我们处于猪周期的哪一轮？

猪周期是一个循环往复的过程，可以通过一个模型解释。当猪肉价格上涨时，养殖利润增加，养殖户会开始补栏，即增加母猪的数量，这会导致十个月后的生猪存栏量增加，进而供给增加。然而，由于市场行为的共同性，当供给增加后，价格会下降，养殖利润降低，养殖户可能减少补栏或停止养殖，导致未来供给收缩，供需关系发生变化，推动价格再次上涨。如此循环往复，形成了完整的猪周期运行过程。目前我们处于第四轮和第五轮猪周期的某个阶段，历史上来讲，已经经历了大概四轮完整的猪周期。

非洲猪瘟对猪肉价格有何影响？

非洲猪瘟于19年爆发，初期导致猪肉价格大幅上涨，随后在高位盘整并随着供给增加出现大幅回落。之后又因疫情扰动和供给减少等因素，价格有所回升和回落，形成了一轮较为复杂的周期，也是养殖板块历史上波动幅度最大的一轮。

当前猪周期与以往相比有何不同？

当前猪周期与以往不同的是，经过几轮周期后，市场逐渐学习，养殖结构发生变化，且没有出现之前那样的外生变量，导致当前波动幅度明显较小。同时，规模化养殖成为大势所趋，上市公司的市占率在持续提升，且其增减幅度通常高于行业整我们看当年的供给水平时，会参考前十个月的数据，例如对于21年的猪肉供给，我们会看20年2月至12月的数据。

猪肉供给数量是如何计算的？

供给数量是一个由猪妈妈供给数量乘以一头猪能产的猪仔数量（即繁殖系数）得到的猪肉商品猪数量，再乘以体重即可得到猪肉产量。

近年来猪肉产量的变化趋势如何？

从22年以来，整体猪肉产量除24年有小幅下降外，每年都在上升，尤其在21年增长了30%，之后仍保持逐年上涨态势。

养殖结构上发生了哪些变化？

规模养殖场逐渐占据了主导地位，目前在养殖行业的市场份额占比达到7成，散户仅占3成。

规模养殖场相较于散户有何优势？

规模养殖场拥有更好的养殖技术，母猪能产的小猪数量指标更高，同时在抗周期下行能力更强，在市场价格波动时能更好地维持生产，减少亏损压力，并通过提高效率和扛过周期来实现后续利润。

猪肉价格下跌对CPI的影响是什么？

猪肉价格波动直接影响CPI核心指数，前几年猪肉价格下降可使CPI降低约五个百分点，虽然权重逐渐减少，但仍是一个重要品类贡献因素。

投资生猪养殖板块的合适时机是什么时候？

投资时机通常有两个买点：一是预期物价上涨阶段，通过预判未来猪价上涨而布局；二是实际猪价上涨后进行投资。两种投资策略各有优劣，目前我们处于预期猪价上涨阶段。

在当前环境下，如何制定投资策略？

当前投资策略是在整体养殖利润归零时布局养殖，即当市场普遍亏损时，选择合适时机进入市场。同时，通过观察养殖指数（农林牧渔指数）与自繁自养利润等指标走势，把握市场供求关系和投机需求变化带来的投资机会。

在亏损的时候，是否意味着这是一个较好的投资实践？

是的，在大家亏钱的时候，实际上可能是较好的投资实践，这与市场空间有关。

市场空间随着周期如何变化？

市场空间在周期演进过程中会有所波动，例如在21年经历两轮叠加桌游期后，市场空间逐渐缩小，主要是因为供给在不断走高。

养殖效率提升对整体供应有何影响？

尽管绿线数量有所减少，但养殖效率的提升抵消了这一部分影响，导致整体肉的供给仍然在增加。

规模化养殖场在猪肉价格

当前处于猪周期底部的哪些关键特征？

底部特征表现为持续的负增长，即持续的供给收缩，这是为了让供给有所收缩的关键条件。

目前猪周期投资面临的主要风险是什么？最近几年（2020-2025年）猪周期所处的位置及催化因素是什么？

主要风险在于供给是否能持续减少，若仍维持低位或继续增加，则这一轮周期可能缺乏大幅波动的空间。催化因素主要包括两个方面：一是从2019年9月以来的亏损去产能；二是政策面管控力度，政策管控强度直接影响供给弹性。

当前行业的亏损情况如何？

从去年9月至今，行业已经持续亏损长达六七个月，这是底部信号较为明显的一个阶段。

当前猪肉供给的基本面情况如何？近期猪肉供给减少的转折点何时出现？

目前猪肉供给非常充裕，母猪数量、能繁母猪数量以及养殖效率都在持续上升，还未出现明显拐点。转折点大约从去年下半年开始，反映在未来几个月的猪肉供应量上，而新生子猪数量则在今年才开始减少。

当前及未来猪肉供给充裕的原因是什么？

供给充裕是因为十个月前的母猪和能繁母猪数量持续增长，加上养殖效率提升，形成了双增的局面。远期供给的变化将更多取决于当前能繁母猪的数量及其未来的变化趋势。

在三月份，体重这一指标的情况如何？

现在整个三月份的体重还是处于一个比较高的位置，即体重尚未下降，仍处在历史同期较高的水平。

二次育肥的情况怎样，它代表了什么？

二次育肥是一个观察投机情绪的良好指标。目前，我们可以看到二次育肥主体在积极进场，预示着市场预期未来猪价会上涨，这将导致短期出栏量可能会有反弹。

政策端的情况怎么样？

政策端目前处于持续发力状态，从去年以来政策就不断推进减产措施，并在四季度开始显现效果。今年年初虽然面临高供给压力，但随着政策调控，市场逐渐加速下行。

最近调控会议上有何重要信息？

调控会议明确指出能繁母猪数量连续九月下降，且三月新生仔猪数量同比也是下降，这是17个月以来首次出现下降，表明产能去化效果显著。此外，监管层加强了环保力度，尤其是对集团企业的资产负债表进行审核，控制生猪养殖规模，并计划淘汰病弱仔猪以提升养殖效率。

近期有哪些可能影响猪肉市场的外生变量？

近期的一个重要外生变量是口蹄疫疫情。3月28号，新疆和甘肃发生了口蹄疫疫情，虽然目前主要集中在牛身上，但在猪身上也有零星病例，如果疫情扩散，可能会对猪肉市场造成影响，导致短期价格下跌和产能去化。

这个指数的前十大成分股主要是什么类型的公司？

前十大成分股主要是与A股养殖主体公司相关的，基本上都是大规模的集团化养殖场，这些公司在政策调控中是主要关注的对象。

这个指数中生猪养殖的含量有多少？

整个指数中生猪养殖的含量超过60%，并且这些公司几乎只专注于生猪养殖这一业务。

为什么现在是投资养殖板块的好时机？

目前市场中具有竞争力并能赚钱的主要是头部养殖场，在规模化养殖推动下，投资小猪场以求弹性收益的逻辑在本轮周期中可能不再成立。头部企业因其规模和成本控制优势，在当前行情下适合进行投资。

ETP投资中是如何确定权重的？

ETP的指数投资是基于市值来做权重分配，这意味着规模越大的公司，在指数中的权重会越高，这正好符合本轮周期中倾向于投资大型养殖场的策略。

养殖板块何时能迎来显著上涨？

整个养殖板块何时能实现显著上涨存在不确定性，当前投资仍处于左侧位置，需要观察诸如猪价是否能在低位持续、亏损程度及持续时间等核心指标。若猪价能维持低位并延长一段时间，则未来投资空间会打开，埋伏兑现的概率将提高。

对于养殖企业利润弹性的问题，如何看待？

虽然养殖成本有所上涨，但头部企业通过强大的成本控制能力，即使面临原材料价格波动，其成本上涨幅度相对有限。即使猪价上涨后利润弹性不如从前，但头部企业的业绩仍能保持稳定甚至增长，因为它们对原材料价格敏感度较低，且供给端对猪肉价格的影响占据主导地位。