? 今天研报解读主要关注以下问题：

「价格走势」

1、全国猪价为何持续跌破成本线？

2、区域价差反映哪些供需信号？

「产能调整」

3、能繁母猪存栏呈现什么趋势？

4、仔猪亏损如何加速产能出清？

「行业变革」

5、龙头企业如何应对周期底部？

6、新型疫病对行业影响几何？

? 1、全国猪价为何持续跌破成本线？

根据涌益咨询最新数据，截至4月10日全国生猪均价已跌至8.83元每公斤，较去年同期14.64元每公斤暴跌39.7%。这一价格不仅跌破行业平均现金成本线，甚至已经逼近优秀养殖企业的完全成本底线。从周度走势看，猪价呈现持续下探态势，4月3日至4月10日一周内跌幅达0.31元每公斤。

究其原因，首先要看到供给端的持续压力。根据多家券商研报显示，当前生猪出栏均重仍维持在128.81公斤每头的高位，较历史同期明显偏高。这意味着市场上大体重猪源供应充足，尤其在清明备货期间，部分养殖户选择集中出栏前期压栏的猪源，进一步加剧了供给压力。需求端虽然迎来清明节的传统消费小高峰，但实际提振效果有限。据监测，4月3日全国屠宰量升至16.57万头，环比增长约5.86%，但猪价不升反降，充分说明终端消费的改善幅度远不及供给增加的速度。

更值得关注的是，当前行业已进入全面亏损阶段。自繁自养模式头均亏损接近400元，外购仔猪养殖亏损也达到227元每头。这种深度的亏损状态已经持续超过2个月，导致养殖端现金流持续净流出。根据"农林牧渔行业周报"分析，当前价格水平下，即便是成本控制最优秀的养殖企业也仅能勉强维持现金流平衡，多数中小养殖户已经面临严重的经营压力。

从周期位置看，当前正处于典型的"蛛网模型"下行阶段。2025年8月以来能繁母猪存栏才开始止涨转降，按照生猪生产周期推算，2026年上半年生猪供应量依然处于高位。加之养殖效率的持续提升，使得实际猪肉供应量较存栏数据所显示的更为充裕。这种供需错配的局面在消费淡季显得尤为突出，导致猪价持续承压下行。

? 2、区域价差反映哪些供需信号？

从4月10日各地区价格数据看，全国生猪价格呈现明显的区域分化特征。最高价的山东达到9.17元每公斤，而最低价的广西仅为8.25元每公斤，价差接近1元每公斤。这种区域差异既反映了各地的供需状况，也暗示着未来价格走势的可能路径。

首先，传统生猪主产区的价格相对坚挺。东北地区的辽宁、吉林价格分别达到9.02元每公斤和8.95元每公斤，内蒙古更是出现0.04元每公斤的涨幅。这说明在主产区，由于养殖规模化程度较高，出栏节奏相对有序，避免了恐慌性抛售的出现。反观南方销区，如广西、云南等地价格持续走弱，其中广西同比跌幅高达43.8%，反映出这些地区供需失衡更为严重。

其次，价格变动幅度也呈现差异化。四川单日跌幅达0.19元每公斤，广东下跌0.2元每公斤，而江苏、山东等地价格保持平稳。这种差异背后是各地养殖结构的差异。规模化程度高的地区，养殖企业更有能力通过调整出栏节奏来稳定价格；而散户占比较高的地区，更容易出现"羊群效应"，导致价格波动加剧。

从明日预计走势看，多数地区券商研报给出"震荡"、"调整"的判断，但四川、重庆等地预期"偏弱"，广西预期"弱调"。这些预期差异反映出分析师对不同区域供需基本面的判断。值得关注的是，尽管区域价差明显，但全国整体价格中枢持续下移的趋势未变。这说明当前生猪市场的供需矛盾是全局性的，区域差异只是这一大背景下的结构性表现。

从历史经验看，当区域价差持续扩大时，往往意味着生猪调运活跃度提升，这在一定程度上会平抑区域价格差异。但当前运输成本高企可能限制这一机制的发挥，使得区域价格分化现象可能持续较长时间。

? 3、能繁母猪存栏呈现什么趋势？

根据农业农村部最新数据，2025年4季度末能繁母猪存栏为3961万头，相当于正常保有量的101.6%。这一数据表明，尽管行业已经进入亏损期，但产能去化进程相对缓慢。更值得关注的是，2026年1-2月的能繁母猪存栏连续两个月环比正增长，增幅分别为0.65%和0.73%，这与行业深度亏损的现状形成鲜明对比。

这种"逆势增长"的现象背后有多重原因。首先，大型养殖集团基于长期战略考虑，仍在按照既定计划进行产能布局。以牧原股份为例，公司2025年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%，显示出头部企业逆周期扩张的态势。其次，经过非洲猪瘟疫情后，行业养殖效率显著提升，同样的能繁母猪存栏能够产出更多的商品猪，这使得实际供给压力较存栏数据所显示的更大。

从产能去化的驱动因素看，当前主要依靠市场化机制。政策层面虽然提出"反内卷"的调控思路，但强调的是"有序调控"和"合理调减"，并不支持大幅度的产能出清。这意味着本轮产能去化将是一个相对漫长的过程，需要依靠持续的亏损来倒逼养殖主体退出。

从周期位置判断，真正的产能去化可能要到2026年二季度才会加速。根据"农林牧渔专题研报"分析，当行业面临商品猪与仔猪双重亏损时，养殖端的现金流压力将达到极致，届时才可能出现大规模的产能调整。考虑到生猪生产周期，这意味着猪价真正意义上的反弹可能要等到2026年下半年甚至2027年。

? 4、仔猪亏损如何加速产能出清？

仔猪市场正在成为观察行业产能调整的重要窗口。截至4月2日，7公斤仔猪价格已跌至200元每头左右，周环比下跌16%，销售仔猪头均亏损达到78元每头。这种深度的亏损状态正在从下游向上游传导，加速整个产业链的产能出清进程。

仔猪价格的大幅下跌直接影响了养殖端的补栏意愿。根据多家券商调研，当前行业补栏情绪明显受抑，很多养殖场选择空栏观望，甚至开始淘汰低效母猪。这种情绪的蔓延使得仔猪销售陷入"价量齐跌"的困境，进一步加剧了种猪场的经营压力。从历史经验看，当仔猪价格跌破200元每头时，往往意味着产能去化进入加速期。

更值得关注的是，仔猪亏损与商品猪亏损形成双重挤压。当前自繁自养头均亏损383.85元每头，外购仔猪养殖亏损227.38元每头，这种全产业链的亏损状态使得养殖端现金流持续净流出。据测算，行业整体已经进入"现金流为负"的阶段，这种状态如果持续超过一个季度，将不可避免地引发大规模产能调整。

从产能传导机制看，仔猪价格的持续下跌会影响母猪养殖效益，进而促使养殖场加快淘汰低产母猪。虽然当前淘汰母猪价格相对坚挺，比价达到75.12%，但随着亏损深度和时间的延长，这种状态难以持续。预计二季度开始，母猪淘汰速度将明显加快，从而为下一轮周期回升创造条件。

? 5、龙头企业如何应对周期底部？

在行业整体陷入困境的背景下，龙头企业展现出更强的抗风险能力。以牧原股份为例，公司通过成本管控和技术创新，在周期底部依然保持相对稳健的经营态势。2025年公司生猪养殖完全成本降至12元每公斤左右，同比降低约2元每公斤，这种成本优势在低价环境中显得尤为珍贵。

从战略布局看，头部企业正在多维度提升竞争力。牧原股份在屠宰业务上取得突破，2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达到98.8%，并首次实现年度盈利。这表明公司正在从单纯的养殖企业向全产业链企业转型，通过业务多元化来平抑周期波动。

国际化成为另一个重要方向。牧原股份在香港联交所上市，成为国内首家"A+H"上市的生猪养殖企业，为公司全球化发展提供资本支持。公司与越南BAF公司达成战略合作，计划在越南合资建设楼房猪场，这种技术输出模式有望打开新的增长空间。

在股东回报方面，头部企业也更加注重价值分享。牧原股份2025年分红总额达80.85亿元，回购总额约20亿元，年度合计分红比例高达48.0%。这种高分红政策在周期底部尤其难得，显示出公司对长期价值的信心。

从行业格局演变看，周期底部往往是龙头企业扩大市场份额的良机。凭借资金、技术和管理优势，头部企业有望在本轮调整中进一步提升行业地位。而中小养殖户的退出将为优质企业腾出市场空间，促进产业集中度提升。

? 6、新型疫病对行业影响几何？

2026年3月28日，南非1型口蹄疫新病毒由境外传入我国，并在新疆、甘肃等地引发疫情。这一新型疫病的出现为本就低迷的生猪市场增添了新的变数。据研报分析，SAT1型毒株主要感染牛、羊、猪等偶蹄动物，传播能力极强，可通过空气、饲料等多途径传播，对家畜生产危害大。

从防疫角度看，当前国内对SAT1型新病毒处于"免疫真空状态"。由于不同血清型之间无交叉保护，现有的O型和A型口蹄疫疫苗对新毒株无效。这意味着如果疫情扩散，短期内缺乏有效的防控手段，可能对养殖业造成较大冲击。特别是仔猪感染后死亡率可达50%以上，这将直接影响后续生猪供应。

然而，从另一个角度看，疫病冲击也可能加速行业洗牌。类似2018年非洲猪瘟的影响，新型疫病的出现将考验各养殖主体的防疫能力，管理落后、防疫水平低的养殖场可能被迫退出，从而加速产能去化进程。头部企业凭借完善的防疫体系和资金实力，有望在疫情冲击中相对受益。

从全球经验看，南非地区的SAT型疫情已经导致肉类价格大幅上涨，2025年12月猪肉价格同比涨幅达12%。如果国内疫情发展超预期，不排除猪价提前见底反弹的可能。但需要强调的是，疫病发展的不确定性较大，投资者需要密切关注疫情动态，同时也要注意防控过度炒作的风险。

? 悦小猪观点

当猪价跌破9元每公斤时，我们看到的不仅是数字的下跌，更是无数养殖户在周期浪潮中的坚守与抉择。猪周期如同生命的轮回，每一次深蹲都是为了更好的起跳。在这片充满希望的田野上，越是低谷时期，越需要我们用智慧和耐心等待黎明的到来。毕竟，猪粮安天下，这个行业承载的不仅是经济效益，更是万家灯火的温暖期待。