猪价跌破5元/斤,牧原股份,何去何从?

长期来看，生猪养殖行业的市场份额会逐渐流向规模更大、资金更充沛的企业。

从宏观角度来看，2026年初相关部门进一步强化了生猪产能调控，要求国内能繁母猪存栏量下调至3650万头，相较于2025年3900万头的目标再下滑6.4%。

和过去不同的是，这次的目标是一个硬性指标。

之前定的目标有一个绿色区间范围，即在正常保有量的92%～105%区间内波动即可。2025年我国最终实现的能繁母猪存栏量实际为3961万头，相当于正常保有量目标的101.6%，处于产能调控的绿色合理区间。

但从2026年开始，我国对于头部养殖企业建立“年度生产备案制”，要求企业上报年度生产计划并落实产能调减承诺，相当于从源头严格卡住了产能上限。

在产能端受到强制约束的情况下，行业内的竞争格局也被固定了。

据统计，2025年我国前五名生猪养殖企业共计出栏1.75亿头生猪，市占率约为24.1%，较2019年的7.44%翻了3倍多。

其中，牧原股份已经形成了“断层优势”，生猪出栏量达到了7798万头，比第二名温氏股份多了3750万头，全国市占率高达11%。

由于产能扩张受限，未来生猪养殖行业的竞争格局将趋于固化，这意味着牧原股份凭借着现有的规模优势，短期内基本不会有同行企业能威胁到公司现有的地位。

当然，除了对产能规模的考量外，“行业寒冬”还对国内猪企的现金流状况提出了更高要求。

近20年来，生猪养殖业下行阶段的平均时长为22.8个月，但这次与以往不同，从2022年到现在，行业已经连续40个月处于下行阶段，远超均值预期。

更可怕的是，目前行业不仅仍未出现回暖信号，甚至价格还下探到“卖一头就赔一头”的程度，在这种行业环境下，资金健康是企业活下去的关键。

针对这一指标，牧原股份从两年前就开始具体优化了。

牧原股份的养猪模式是“自繁自养”，属于重资产企业，2020年至2025年公司的资本性开支总金额高达1365.88亿元，其中70%左右是用于房屋建设。

但随着扩张期的结束，公司资本金额显著减少，2025年牧原股份全年资本性开支仅有95.29亿元，相当于2020年的五分之一。

同时牧原股份2025年的资产负债率已经降到了54.15%，低于57%的行业均值，资金健康程度回到了“及格线”。

用牧原股份自己的话说就是，公司已经过了大规模建设的投入期，开始进入现金流的收获期。

今年3月28日，牧原股份发布了2025年度利润分配方案。

公告显示，牧原股份拟向公司全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红金额为24.35亿元（含税）。如果这个方案审核通过，牧原股份2025全年的分红总额将达到74.38亿元。

相较于境内上市生猪养殖企业来说，牧原股份的分红力度位列第一；相较于公司自己来说，牧原股份此次分红金额占当期净利润的48.03%，是近五年最高的一次。

一方面，牧原股份此次分红是财务健康与稳健性回升的表现之一，公司有能力在保障自身运营和发展的同时向股东分配利润。

另一方面，在生猪行业周期波动的大环境下，牧原股份给出的高分红足以传递出公司对自身长期发展的战略自信。

未来几年，牧原股份的经营重点大概率会向多元化和出海过渡。

多元化方面，牧原股份目前的屠宰业务发展比较不错，尤其是在2025年这部分业务收入规模首次突破400亿元，较2024年同比增长了86%，可以作为公司第二增长曲线的备选方向。

除了业务多元性拓展和营业收入的贡献之外，作为生猪养殖的下游产业，屠宰业务对牧原股份整体经营的调节作用也不可忽视。

一般来说，周期企业对产能的调节要微微滞后于行业供需变化，但猪企却可以通过垂直一体化经营调节生产节奏。

对于超越限度的出栏量，可以转移给下游屠宰业务消化库存；反过来屠宰业务直接对接市场需求，也可以根据客户的订单量和产品需求向生猪养殖提供市场数据，及时调节产能。

2025年，牧原股份生猪养殖业务和屠宰肉食业务抵消收入达到了485亿元，基本上所有屠宰业务的成本项，都是生猪养殖业务的收入，这也是牧原股份2025年产能符合预期的原因之一。

所以别看牧原股份2025年的屠宰业务毛利率只有2.67%，实际上只要在公允范围内牺牲一点生猪业务的利润，即可相应提升屠宰业务的毛利率表现。

至于出海，这是中国生猪养殖行业产能趋于饱和的背景下的共同选择，能够在短期内有效帮企业降低产能。

在这个方面，2025年牧原股份来自于海外的营收规模仅有396.3万元，收入比例小于0.01%，几乎可以忽略不计，算是公司相当有潜力的业务。

2025年是牧原股份着重发展海外市场的第一年，8月份公司泰国正大集团签订战略合作协议，双方将在养殖、饲料、屠宰、食品加工、海外市场拓展等多个环节开展合作。

9月份，牧原股份又与越南BAF签署协议，共同投建运营高科技楼房养殖场及配套饲料厂公司。

到了2026年2月份，牧原股份成功赴港上市，成为全球首家实现“A+H”双重资本平台布局的生猪养殖企业。

此次赴港上市，牧原股份募集资金净额约为104.6亿港元，其中约60%的募集资金计划用于海外业务拓展，重点支持越南等东南亚市场的布局。

届时，牧原股份或许能在国内产能固定的同时，找到规模优势扩张的新路线。

虽然在产能受限的大背景下，牧原股份的规模优势可转化为结构性护城河，但从长期发展来看，公司并不能高枕无忧，反而对其经营效率提出了更高要求。

从大规模建设投入期转向“现金流收获期”后，牧原股份的核心任务是从“如何养更多猪”转变为“如何让每头猪的价值最大化”以及“如何将成熟模式变现”。通过屠宰业务调节内部利润、利用海外市场消化过剩产能与先进技术，是公司应对国内周期、开启第二增长曲线的关键战略。

至于牧原股份的未来价值，将取决于国内一体化协同与国际化拓展的双重成效。