猪价不到5块钱,这家公司还在盈利,猪周期消失了?

关于猪，这两天看到两件事。

一个是生猪交易价已经跌破每斤5块钱了，这大概是生猪价格证券化后的新低。另一个是内地最大的养猪企业，牧原股份出财报了。在这种低迷的猪环境下，牧原全年盈利情况竟然还不错，利润下跌的不多，而营收竟然还上涨了。

不过也有不太合逻辑的，这家公司刚从香港募资了100多亿港币合人民币大概94亿，然后转手就对股东分红74亿。这基本上是上市公司替股东做了一次外汇差价，而且，因为一个多月来港币兑人民币跌了，这个差价还做反了。当然，从另一个角度看，公司实控人夫妇直接间接拿着公司55%的股份——分红又挺合理的。

不过分红这次不是重点，咱们还是说说猪。

就像投资者印象中的，养猪是一个周期性非常强的行业，那么猪肉价格到历史最低，行业老大为什么还能大笔盈利呢？

彼得林奇在他的战胜华尔街里，提到了两种获得好运气的公司，一类是由于运气好而努力继续做好的，比如，比如泡泡玛特；另一类是因为努力而获得好运气的，就是牧原股份这种。

牧原能这么牛，很大一个原因是他在2018年的两项押注。

2018年，正是内地上一个猪周期的最低谷，牧原股份却在这个节骨眼下了一笔重注。就是逆周期加大资本支出。在2018年到2019年，牧原的固定资产投资支出达到了131亿，同比增长160%。

牧原的用意其实就是赌2018年猪周期见底——中国内地的猪周期，大概平均是4年零3个月，而从那次周期算，2014年到2018年，周期应该差不多了，但是不是猪价真的会反弹，猪八戒都说不准，如果当时猪价再继续保持低迷一年，对牧原来说可能是致命的。

但就在这时，幸运之神偏向了牧原。两件“好”事同时发生了——这里说的“好”，是指对养猪业后来的幸存者的好，猪肯定不认同这个价值判断——一个是非洲猪瘟的爆发了，还有，有关部门加强所谓的“供给侧”政策的推动。

所谓供给侧政策，和其他大商品行业一样，就是降低小散生产者比例，促使产能向大型规模生产者集中。猪瘟更直接，很多猪得病死了。在两者的综合作用下，2019年底比2018年的猪猪存栏数下降了接近3成。这一下就改变了内地猪周期的走势，猪肉批发价格在一年多时间涨了3倍以上。

另外，牧原之所以能脱颖而出，还有一个原因，是他们押注的姿势比其他猪大佬更狠。2018年的时候，内地猪老大是广东的温氏股份，他们采用的是相对低风险的公司和农户合作养殖——也就是养殖公司提供种猪、保险、饲料，但猪住在合作的农户家，然后到点收猪。这种合作方式在当时占到统治地位，也是猪公司经历多次猪周期的经验总结——风险均摊，相对轻资产。

牧原没这么做，他们就是更简单的，自己建厂，自己养。牧原的方式有他好的那部分，就是在各个猪周期中，从低谷到高峰，收益基本自得。

牧原从2018-2025年，营收增加了接近11倍，规模也超过了原先的老大温氏股份，和全球老大被双汇收购的美国史密斯菲尔德。就说牧原现在就猪出栏头数这块达到了什么程度呢？大概是温氏和史密斯菲尔德加起来差不多，总量是内地总量的接近11%。而同期，温氏股份的营收只增长了1倍。

当然，牧原的做法也有暗面，那就是，风险大，如果押错了宝，都有破产可能。

牧原的做法之所以具有革命性，一方面是他改变了内地猪产业的传统方式，从牧原押注成功后，很多后起的巨型养猪企业都把自养模式作为主流。

另一方面，由于自养模式更能带动新增就业，对内地地方管理者来说，这些公司就成了“大而不倒”的宝贝。自养模式的公司如果真的在周期中出现流动性问题，政府甚至愿意为这样的企业去疏通银行贷款的展期，或者寻找接盘资本。

在2022-2023年，像正邦科技、傲农生物以及天邦食品，都因此受益，这些曾经巨额亏损甚至无法延续运营的公司，目前仍然活跃在资本市场上。

那么，把话题回到赚钱上。

有的猪研究者认为，这一轮周期是从2024年中开始的…….反正从猪肉价格期货上是看不出这种变化。它们从2020年中就一直在跌，到现在已经接近6年了。

猪周期平均4年多，还包括一涨一跌，那么目前跌了这么长时间，是不是又到了牧原当年押注的时间了？

就只看牧原在2019-2021年的股价变化，不算分红再投资股价的直接上涨就有12倍。

不过牧原股份的成功对养猪业的一些副作用，把这种梭哈的概率很小了。

就像前边提到的，巨型猪企被当作宝贝被珍藏，所以原本猪周期的调节器，也就是猪肉价格的调节作用降低了。只有那些小微规模的饲养者才对猪价特别敏感，一旦亏损他们会选择退出。但是，巨型猪企可以通过规模效应和推迟出栏增加单体重量，降低单位成本。在猪价下跌阶段，某些大猪企业反而还会增加饲养规模，以图博得逆周期收益。

也正是因为这个，猪行业的集中度从2018年到2025年明显的提高了。2018年非洲猪瘟前的数字是，行业前20总共市占率不到5%，而通过2025年的财报，只前五位的公司就占到超过20%。

参与者的不敏感使得行业出清速度变慢，周期被拉长了。

据业内数据，生猪价格，以现在的技术效率水平算，大概低价是6块/斤，以当前的市场价格算，即使是牧原这样的巨无霸也会每斤亏大概每头猪亏100块以上。那么没有突发事件的话，2026年养猪企业陷入亏损面应该是挺大的——其实以去年的猪肉价格，牧原盈利情况如此之好都有点不可思议。

为什么今天聊起猪周期的事，这也和前几天说泡泡马特和小米相关联——觉得由于对资本效率的追求，一些原本弱周期性的行业周期性变强了，而原本强周期的行业周期性却在变弱。

这真的有点像约翰.福斯特发现的，在小岛上的小型动物巨型化进化和大型动物侏儒化进化的并存一样有趣。

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本文为个人观点，并非投资建议和劝诱