猪价跌至近15年低点，龙大转债的“拐点”还没来

猪价10元/公斤，行业深度亏损，9.5亿转债7月到期，这笔账该怎么算？

有人在让我从行业面再次分析龙大，下面再谈一谈：

3月20日，全国瘦肉型猪出栏均价报9.89元/公斤，刷新2018年5月以来的近15年低点。

同一天，龙大转债收盘价102.6元，距离7月到期仅剩不到4个月。

一边是行业深陷亏损泥潭，一边是9.5亿转债兑付在即。猪价能否在到期前“起死回生”，成了这笔投资的胜负手。

今天我们就来拆解：猪价回升，到底能不能改善龙大转债的兑付预期？

一、先看现实：猪价到底有多惨？

1. 价格数据：逼近历史极值

3月20日，生猪主力2605合约收报10220元/吨，盘中最低触及10215元/吨，创该合约上市以来新低。

从期货合约的期限结构看，“近弱远强”特征明显——7月合约预期约11.82元/公斤，9月合约约12.82元/公斤。市场对下半年的反弹确有预期，但力度有限。

2. 亏损程度：养一头亏一头

当前行业平均亏损已达250-300元/头，且自2025年7月以来，养殖端已持续亏损近9个月。

即使是成本控制最好的头部企业也扛不住了：

• 牧原股份：1-2月平均养殖成本约12元/公斤，2月销售均价11.59元/公斤，已出现经营性亏损

• 温氏股份：2月销售收入同比下滑15.58%

• 新希望：2月商品猪销售均价11.45元/公斤，环比下滑8.25%

3. 仔猪市场：崩盘式下跌

仔猪价格同样惨淡。3月以来，多地仔猪价格单周跌幅达50-70元/头，部分地区10公斤外三元仔猪报价已跌破200元/头。仔猪养殖利润仅剩10-60元/头，接近盈亏平衡线。

补栏意愿降至冰点——养殖户直言：“宁肯进四块多的二育，也不愿接盘两百多的仔猪”。这意味着市场对未来6个月的猪价预期极度悲观。

二、为什么猪价起不来？三大核心原因

1. 供给端：产能去化太慢

截至2025年末，全国能繁母猪存栏量为3961万头，仍高于农业农村部修订后的3900万头调控目标。

有机构测算，需要降至3650万头左右，行业才能达到新的供需平衡。这意味着，在现有基础上还需压减近8%?的能繁母猪存栏量——这很难在短期内完成。

2. 生产效率：每头母猪产出大幅提升

行业规模化程度提升后，养殖效率也大幅提高：

• PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）：从2020年的16.1升至2026年的26.34，增幅超60%

• MSY（每头母猪年提供出栏肥猪数）：从2019年的13.4升至2026年的23.93，增幅超70%

这意味着，即使能繁母猪数量不变，生猪出栏量也在增加。数量压减+效率提升=去产能的实际效果被稀释。

3. 需求端：节后淡季+消费疲软

3月正值春节后消费淡季，季节性需求偏弱。加之宏观经济环境影响，猪肉消费增长乏力。

农业农村部监测显示，1月份生猪定点屠宰企业屠宰量达4404万头，同比增长15.40%——供给增加的同时，需求并未同步跟上。

三、政策“托底”信号频出，但效果待观察

面对行业深度亏损，政策端已开始释放强力“托底”信号：

3月19日，相关部门再度召开会议，要求企业“在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量”。这是政策层面首次明确提出“调减出栏量”的要求。

但市场对此反应谨慎。中信期货分析指出：“在猪价过低时，收储政策对情绪、屠宰需求形成一定托底效果，但缺乏持续性。”

头部猪企负责人更直言：“真正反转要等产能实质性出清，目前行业仍在周期磨底阶段。”

四、对龙大转债意味着什么？

回到核心问题：猪价回升，会改善龙大转债的兑付预期吗？

答案是：短期内不会，但下半年存在变数。

1. 短期（二季度）：继续承压

市场普遍预期，二季度猪价仍将低位运行：

• 供给端：规模企业3月出栏计划环比增幅达17.63%，出栏节奏加快

• 需求端：淡季持续，无明显提振因素

• 成本端：豆粕、玉米价格上涨，进一步挤压利润空间

对于龙大美食而言，这意味着2026年上半年将继续亏损。公司2025年已预亏6.2亿至7.6亿元，2026年一季报大概率延续亏损态势。

2. 下半年：拐点预期存在，但力度存疑

基于“能繁母猪存栏影响约10个月后生猪出栏”的周期规律，市场普遍预期2026年三季度可能出现拐点：

• 机构预测2026年全年平均猪价约13元/公斤

• 上半年约12.2元/公斤，下半年反弹至14元/公斤

但需要注意三点风险：

1. 猪价即使反弹至14元/公斤，仍低于部分企业的成本线

2. 生产效率提升可能削弱产能去化的实际效果

3. 头部企业“做好长期过冬准备”，说明对反转持谨慎态度

3. 对转债兑付的影响

龙大转债2026年7月到期，兑付时点正好处于预期拐点的前后：

目前来看，最乐观的预期也只是“下半年反弹至14元/公斤”——这仍低于头部企业12元/公斤的成本线。对龙大美食而言，这意味着即便猪价反弹，经营层面短期内也难以扭亏为盈。

五、龙大转债的“值博率”再审视

回到我们上一篇文章的核心框架：以104.5元的价格买入，值博率如何？

赔率结构（未变）

胜率分析（更新）

猪价反弹是兑付的必要条件，但不是充分条件。

要成功兑付，需要同时满足：

1. 猪价在7月前明显反弹（改善经营现金流）

2. 公司能筹到或挤出9.5亿现金

3. 或成功下修转股价，促成转股

目前来看：

• 条件1（猪价反弹）：预期在7月之后，可能赶不上兑付节点

• 条件2（自筹资金）：账上5.18亿 vs 9.5亿到期债务，缺口仍在

• 条件3（下修转股）：2月已下修至4.20元/股，但正股价目前仅2.8元左右，仍有较大距离

更新后的判断

猪价没起来之前，一切都是预期。

当前104.5元的价格，已经包含了市场对下半年猪价反弹的预期。但问题在于：

• 反弹预期在7月之后，而兑付在7月

• 即便反弹，力度也难让公司扭亏

• 大股东自顾不暇，外部输血概率低

结论：值博率依然偏低。

六、给投资者的三条建议

1. 如果你是想博“猪价反转”

下半年才是关键观察窗口。

7月到期的转债，留给市场的时间已经不多。与其现在进场赌，不如等：

• 公司是否公告下修（届时价格会反弹）

• 政策是否加码（如收储力度加大）

• 猪价是否出现超预期反弹

2. 如果你是想博“转债兑付”

请做好“归零”的心理准备。

赚最多赚10%，亏可能亏70%——这种赔率结构下，任何重仓都等同于赌博。

如果你仍想参与，建议：

• 轻仓：不超过总投资组合的1-2%

• 紧盯：下修公告、资金到位情况、大股东动向

• 设止损：跌破90元果断离场

3. 如果你是稳健型投资者

绕道走。

市场上确定性更高的机会还有很多，不必在刀尖上跳舞。

写在最后

猪价还在10元/公斤的底部徘徊，行业仍在深度亏损，去产能远未完成。

对于龙大美食而言，7月到期的9.5亿转债兑付压力依然存在，5.18亿货币资金与15.5亿短期债务的缺口不会因为“预期”而消失。

104.5元买入龙大转债，赌的是猪价在7月前奇迹般反转。但从目前的所有信号来看，这个奇迹发生的概率并不高。

投资的第一原则，永远是：先活下来，再谈赚钱。