猪价阴跌不止,全行业现金成本失守,后市何去何从?

进入3月中旬，生猪市场的“寒冬”仍在延续。全国外三元生猪价格已跌至10.29元/公斤关口，创下近七年新低，距离2018年二季度9.92元/公斤的历史大底仅差0.3元。更为严峻的是，猪价已跌破全行业现金成本线，就连成本控制最优的自繁自养模式也已连续五周亏损，头均亏损扩大至280元以上。在“供给过剩+饲料涨价”的双重挤压下，行业正经历2018年非洲猪瘟以来最严峻的现金流考验。

一、市场现状：七年新低，全行业“失血”

春节以来，生猪价格呈现“旺季不旺、淡季更淡”的单边下行态势。截至3月16日，全国外三元生猪均价报10.29元/公斤，同比下跌29.7%，环比2月同期下跌16.75%。生猪期货市场同样惨淡，LH2605合约跌破10860元，刷新上市以来最低纪录，折射出市场对远期价格的悲观预期。

亏损的“深度”与“长度”正持续消耗行业现金流。目前自繁自养头均亏损达283元，外购仔猪育肥同样陷入亏损。全行业亏损时间已超5个月，按照历史周期规律，养殖行业经历半年左右的持续亏损后，随着现金流快速消耗，产能去化通常会明显加速。

二、核心矛盾：供给过剩与需求疲软的双重挤压

本轮猪价阴跌不止的背后，是供需关系的结构性失衡。

供给端压力不减。截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量高达3961万头，仍超过农业农村部设定的3900万头正常保有量上限。更值得注意的是，行业生产效率明显提升，当前PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）较非洲猪瘟前显著提高，这意味着即使母猪存栏量不变，实际商品猪出栏量仍在增加。从新生仔猪数据看，涌益样本估算2月新生仔猪同比增加4%，对应今年上半年商品猪出栏压力较大。

需求端支撑乏力。节后猪肉消费进入传统淡季，终端走货速度明显放缓。白条价格跌至13.28元/公斤，且毛白价差收缩至3.10元/公斤，白条价格下跌斜率快于毛猪，折射出终端消费极度疲软。屠宰企业主动分割入库意愿偏弱，冻品库容率仅17.87%，呈现小幅被动入库态势。

饲料成本火上浇油。豆粕与玉米两大饲料原料价格持续上涨，豆粕主力价格年内累计涨11.31%，玉米近半年上涨8.23%。饲料成本攀升进一步挤压养殖利润，加重养殖户现金流压力。

三、市场主体：猪企“量增价减”，散户压栏埋隐患

上市猪企的销售数据直观反映了行业困境。19家上市猪企1-2月累计出栏生猪3043万头，同比增长9.9%，但销售收入普遍下滑。牧原股份1-2月销售收入同比分别下跌11.93%和23.98%，温氏股份2月销售收入创2025年以来最低值。

养殖主体行为出现分化。集团场出栏均重125.61公斤，保持正常出栏节奏；但散户出栏均重高达142.06公斤，前期存在严重压栏惜售情绪。肥标价差虽有一定溢价空间，支撑散户继续压栏，但也为后续大猪集中出栏埋下隐患。

二次育肥群体对当前极端低价保持谨慎，入场意愿低迷。3月上旬二育占实际销量比重仅为1.15%，同比大幅下降，短期内难以对猪价形成有效托底。

四、政策破局：调控目标下调，去产能有望加速

面对持续恶化的市场环境，政策层面开始发力维稳。3月初，农业农村部联合国家发改委召集7家大型生猪养殖企业召开专题会议，提出将进一步强化生猪产能调控，能繁母猪存栏量调控目标或将下调至3650万头左右，较当前水平下降约7.9%。同时，会议提出建立备案制，压实企业产能调控责任，推动行业从“内卷式”竞争中走出来。

中信证券研报指出，“持续深亏+产能调控政策深化”将构成双向驱动，后续产能去化有望加速，2026年四季度至2027年生猪景气可期。开源证券也认为，当前“深亏+高产能”将加速消耗全行业现金流，若散户大猪抛压释放完毕，行业将被迫切入实质性、大规模的产能去化主升浪。

五、后市展望：短期难言乐观，中长期底部渐近

短期来看，3-4月猪价大概率维持低位震荡。供给端，当前存栏母猪、新生仔猪量、出栏体重均处高位，二育入场信心不足；需求端，节后消费淡季将持续至二季度。有私募基金负责人指出，生猪养殖客观上存在10个月左右的育肥周期，叠加当前存栏量高企、饲料成本上涨等因素，短期生猪价格仍有下降空间。

中长期视角下，行业景气周期开启的概率正在提升。华源证券认为，历史周期经验表明，行业深度亏损连续一个季度，亏损的“深度”与“持续时间”持续消耗现金流，通常也是新一轮上行周期的重要前兆。若产能调控目标得以严格落实，叠加行业深度亏损倒逼的被动去产能，本轮猪价上涨周期的底部有望在2026年下半年夯实。

对于养殖户而言，当前最关键的是“保存弹药”——保障现金流安全。在周期底部，成本控制能力成为企业的核心竞争力。真正有成本优势以及现金流支撑的企业，有望在下一轮上行周期中迎来更长盈利周期。