猪价破“5”创7年新低!资本提前布局,下半年反弹逻辑已定

一、 行情速览：猪价“破5”，创7年新低

年度数据来看，猪价创 7年新低，跌破 4 年内 5.5 元的纪录。

二、 周期推演：为什么说第三季度是拐点？

根据影响猪价周期的远期、中期、近期存栏数据，“能繁母猪领先10个月、仔猪领先6个月、肉猪领先3个月”的传导规律推演，2026年3-4月将迎来生猪出栏的理论供应高峰。

1. 远期（能繁母猪）：能繁母猪存栏量是生猪供应的“总阀门”。当前存栏量虽有所下降，但生产效率（PSY）的提升抵消了部分去化效果。政策调控目标是降至?3650万头?左右，目前仍有差距，意味着去化仍是主旋律。

2. 中期（仔猪）：新生仔猪数量在2025年8月达到高点，对应?2026年3月?的生猪出栏高峰。3月过后，出栏量将逐步下行，为下半年猪价反弹奠定基础。

3. 近期（肉猪）：目前正处于春节后消费淡季与供应高峰的叠加期，猪价承压最重。预计?3月底至4月初?猪价将完成探底。存栏肉猪自去年 9 月达到 43600 的高峰后，逐步下降。25 年7-9 月的持续高位，对应仔猪的高增量月份，对应上升高峰期也在今年 2-4 月份，受亏损压栏影响，理论上在 3 月底4 月初探底。

能繁下降到 3650 万是否可能？能繁如何持续去化？从最近一年的能繁变化来看，总体能繁的下降是以中小散户为背景，大企业反而增量上升。前 10 家头部猪企上市量从 1.7 亿上升到 2.1 亿，市场份额上升 4.6%，与之对比，散户的上升下降可能超过 10%。这里还有集团仔猪上升没有统计到，比如牧原 25 年仔猪销售至少 1200 万，上市公司的公告下半年没有再公布。

从调控效果来看，上面调控的是能繁母猪，显然企业增加的是上市肉猪或仔猪，中间有个灰色地带。从“破产三姐妹”——正邦、天邦、傲农的逆势大幅扩张可以一看端倪。

正邦 2025 年上市同比上升 100%，2026年1-2月，累计销售生猪168万头，同比上升64%。2023年8月5日，正邦科技与重整投资人签署《重整投资协议》承诺：“本次重整完成后?3?年内，实现公司年生猪上市规模达到?1200?万头。”即2026年需要实现生猪出栏1200万头，较2025年的853万头出栏又增长40%，增幅巨大。

傲农2025 年上市同比上升 20%，2026年1-2月，累计销售生猪31万头，同比上升45%。根据傲农生物发布《2026?年限制性股票激励计划》，以2025年业绩 250 万为基数，2026年生猪出栏量不低于基数的130%，即 325万。

天邦2025 年上市同比上升 11%，2026年1-2月，累计销售生猪116万头，同比上升23%。以2025年业绩666万为基数，根据PSY 每年上升 5% 计算，2026年生猪出栏量将达到 800万。

根据统计数据，2024-2025年全国生猪补贴的中央财政投入约30-40亿元/年，加上地方配套及能繁母猪补贴、规模养殖补贴等，年度总额约50-70亿元。其中，2024年约50-60亿元，2025年约55-75亿元（因绿色养殖补贴增加）。这些补贴主要用于生猪调出大县奖励、规模化标准化养殖、绿色养殖及病死猪无害化处理，推动生猪产业稳定发展。

一边是猪贱伤农，市场供大于求，一边是上面和地方的各种补贴；一边是上面约谈减产，一边却是规模企业上市量的不断上升，调控的难度可想而知。根据目前生猪养殖的现状，个人认为，低猪价加+强环保+减补贴组合可能是最有效的调控措施。目前规模企业占比约 70% 的情况下，考虑到规模和成本、折旧等投资，很难按照计划指令退出市场，有固定资产的折旧风险，也不存在出现严重的供应不足的情况，而只有借助市场这个无形的调控之手，让资本自负盈亏，自我调控。

三、 资本视角：二季度是布局良机

今年猪周期的拐点有两个：一个是 3 月初到 4 月底的上市增量见顶导致的猪价探底；另一个是 9 月左右上市量下降一个台阶，叠加需求拉升导致的猪价新一轮上涨。

1. 股票市场：养猪股（如牧原股份、温氏股份等）的股价往往领先于猪价见底。目前部分龙头股已从底部反弹约10%，显示资金正在提前布局。随着二季度去产能逻辑的强化，股价有望迎来修复行情。

2.?期货市场：LH2609合约（2026年9月交割）目前价格处于相对低位。按照历史规律，9月通常是年内猪价高点。如果下半年猪价反弹至14元/公斤，那么09合约的理论价格应在?16元/公斤?以上，存在较大的上涨空间。 2609 生猪期货合约目前 13.2 的位置，理论上是一个非常好的机会，有 3000 点 25% 的涨幅。

回顾LH2609合约的交易逻辑可划分为三个阶段：

第一阶段：2025年11月中旬，官方公布能繁母猪存栏量为3990万头，跌破4000万头关口且环比去化1.1%，LH2609合约重启低价亏损下的母猪去化交易逻辑，叠加生猪价格反弹带动，合约震荡回升至13900元。

第二阶段：2026年1月中大猪供应短缺，叠加春节前消费旺季，生猪价格开启超预期反弹，养殖端重回盈利区间，母猪去化预期显著走弱，盘面开始杀估值逻辑，价格再度下行至13000元。

第三阶段：随着猪价震荡下跌，加上一号文件再度强调产能调控以及LH2609合约下探13000元，市场母猪去化交易逻辑有望重启，但根据冬春疫情来看，2026年1月官方母猪去化难以为继的可能较大，但按照对应能繁 10个月的生长周期，3 月能繁已经对2026年生猪供应影响不大，其影响将体现在2027年一季度。随着时间的推移，LH2609合约将由母猪去化预期和估值修复博弈的交易逻辑转向出生仔猪和存栏肉猪的供需错配的交易逻辑。

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