【华源农业|周报】猪价跌破现金成本,周期反转可期

生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控

SW生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23元/公斤（部分省区已破10元/kg关口），且7月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。

行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。

产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。

?肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升

板块本周整体回暖。3月8日毛鸡价格3.5元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比+11%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。

2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。

2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

饲料：推荐海大集团

春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28%，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/+11%/-51%/-13%，环比-2.8%/-1.2%/-7.8%/-3.0%。

推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。

宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升

根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业2026年1-2月销售额仍维持前期景气度，取得正增长。

2月排名：

【乖宝】麦富迪：猫粮#4（↓1），犬粮#2（↑1），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#5（↓1），猫零食#36（→）。

【中宠】顽皮：猫粮#19（→），犬粮#43（↑1），猫零食#3（↓1），狗零食#4（→）。领先：猫粮#22（↓6），犬粮#27(↓3），猫零食#12（↓1）。Zeal：犬零食#7（↓2）。

【佩蒂】爵宴：犬零食#2（→）。

【路斯】：猫零食#37（↑3），狗零食#26（↓9）。

板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1季报充分释放：①内外销处于淡季，且25年双十一促销折扣较为激进导致消费透支，26Q1整体销售平淡，市场担忧内需放缓；②26Q1因高基数及人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2开始体现关税的冲击，美国对华出口商品关税的下调或将在Q2体现，预计26Q2-Q3将在外销低基数的基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计“市场扩大”+头部品牌“马太效应”将支撑板块内销收入持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。

推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。

农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响

宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%，未来油价仍有进一步走高风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源价格上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料与天然橡胶的价格优势凸显。本周油脂油料、玉米、橡胶价格受此影响显著，豆粕、玉米、合成橡胶分别上涨3%、2%、17%。建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。

投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。

风险提示：养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

1）李强：深入实施种业振兴行动，加快选育推广突破性品种

国务院总理李强5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，扎实推进乡村全面振兴。坚持把“三农”工作作为重中之重，深入学习运用“千万工程”经验，提高强农惠农富农政策效能，进一步夯实农业农村基础、提升发展质效。（来源：微信公众号《国科农研院》）

2）中东冲突，化肥、粮食也涨价

当中东战火重燃，霍尔木兹海峡成为全球焦点时，市场嗅到的不只是石油的气息，还有化肥与粮食的烟火。

中国社会科学院农村发展研究所研究员胡冰川对中新经纬表示，由于氮肥生产高度依赖天然气，局势紧张会直接推高天然气价格、海运费用和化肥成本，进而抬升全球农业生产成本，并在随后一个农业生产周期内逐步向粮食价格传导。

商务部研究院研究员白明进一步分析了两条传导路径：一是石油与天然气供应，二是物流通道。海湾国家是全球主要产油国和天然气生产国，上游供应不稳，下游化肥生产将受波及。部分中东国家在本土加工的化肥需经霍尔木兹海峡运出，海峡若被封锁，物流运输将直接受阻。

与俄乌冲突相比，此次中东局势的影响逻辑有所不同。胡冰川认为，俄乌冲突直接冲击了全球化肥的生产与贸易主体，形成中长期结构性缺口；而当前中东局势主要影响运输通道及能源预期，除非航道长期受阻，否则全球化肥实际供给能力并未显著减少，风险更可能体现为短期冲击。

胡冰川指出，得益于全球谷物库存充裕，该溢价幅度有限，至多几个百分点。相比之下，化肥价格上涨对粮价的成本传导效应更值得关注。化肥成本约占粮食生产成本的15%，若氮肥价格上涨20%至30%，理论上将推动粮价中枢上升3至5个百分点。这种传导存在明显时滞：金融市场反应迅速，但农资采购和种植决策调整需1至2个月，粮价在现货端体现则需3至9个月。

当前正值北半球春耕备肥关键期。中国人民大学吴玉章讲席教授、国家粮食安全战略研究院院长程国强对中新经纬分析称，若中东地区冲突进一步升级，可能出现三种情形：短期缓和下，外交斡旋或军事护航重开海峡，价格回调，春耕缺口可控；中期持续1至3个月，全球尿素缺口或达千万吨级，氮肥价格再创新高，北半球主粮可能减产2%至5%，粮价或重现2022年峰值；若长期升级演变为能源战，将导致“能源—化肥—粮食”三链断裂，进而引发全球通胀失控，发展中国家粮食安全危机加剧。（来源：网站《中新经纬》）

3）中东局势动荡，轮胎行业承压加剧

2026年2月28日中东冲突升级，国际油价大幅飙升，叠加天然橡胶处于停割周期，价格突破17000元/吨，最高达18000元/吨，原材料成本大幅上涨。日本引能仕也宣布4月上调乳胶产品价格，进一步加重轮胎企业压力。受局势影响，航运公司绕道航行，相关航线运费单日暴涨3倍，出口交货周期延长、利润大幅压缩。拥有海外本土化产能的头部企业抵御风险能力更强，仅依赖国内出口的中小企业面临较大压力。当前中国轮胎超半数依赖出口，海外受阻后，新增产能转向国内市场，供需失衡加剧。业内预计，2026年国内轮胎市场价格战将全面升级，企业利润将被进一步压缩，行业迎来严峻考验。（来源：微信公众号《世界橡胶展》）

证券研究报告：《猪价跌破现金成本，周期反转可期——农林牧渔行业周报（20260302-20260306）》

对外发布时间：2026年3月9日

研究发布机构：华源证券股份有限公司

参与人员信息：

分析师

雷 ? 轶 ?S1350524110001

冯佳文 S1350524120003

顾 ? ?超 S1350524110005

张东雪 S1350525060001

林若尧 S1350525070002

周 ? ?翔 S1350525070003

联系人：李冉

雷轶

中山大学金融硕士，9年农业行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心、华创证券研究所。以产业分析见长，全方位深度剖析生猪养殖业，独家提出“工业化养猪黄金十年”，并从中挖掘出工厂化养殖典型代表公司的投资性机会。

获得2025年新财富农林牧渔行业第四名、2019年、2020、2023年新财富农林牧渔行业第六名；2025年“卖方分析师水晶球奖”农林牧渔行业第三名、证券业分析师金牛奖农林牧渔行业最佳分析师、新浪财经金麒麟最佳分析师农林牧渔行业第五名；

2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业第五名；2019年Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名；2020年21世纪金牌分析师农林牧渔行业第三名；2023年新浪金麒麟最佳分析师农林牧渔行业第五名；2023年金牛奖最佳分析师农林牧渔行业第四名；2023年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业第六名；2023年Choice最佳分析师林牧渔行业第三名。

团队介绍：

农业是一个10万亿的刚需且永续的行业。因为它的效率方差很大，孕育了非常多的千亿市值企业，奠定了我们在这个地方长期深耕的基础。宏观层面，我们用宽泛的视野，多元的经济学社会学的视角来研究农业问题，深刻的理解乡村振兴、三农问题和共同富裕的内涵。中观层面，我们通过超高频的深入产业链条，不断思考行业该如何发展迭代，为行业提出解决方案。微观层面，我们用办企业的角度去研究公司，聚焦研究最优秀的1%的企业，陪伴他们穿越周期。

中国作为世界产业枢纽的价值是在继续上涨的，甚至在部分领域是加速上涨的。所以我们对长期的资本回报率要有信心，不要陷入到局部的悲观中。我们知道，整体有整体的研究方法，个体有个体的研究方法，相互交叉就容易出现问题。中国资产整体低估是事实，资本越卷，企业越是天天要想办法突围，结果整体的技术进步速度越快。我们体感上觉得很残酷，但是社会却不断的快速进步。当一个复杂系统它的目的发生了改变，所有的要素和关系就要发生重大重组。这就好比一个蚁群，每一只蚂蚁它都是焦虑乱窜的，但是蚁群的整体却体现出了惊人智慧。所以我们非常看好中国资本市场的长期表现。

如果用一个词来形容2024年的农业整体情况，我会说这是残酷的美好。美好的是我们的单产和总产是大丰收，残酷的是价格低迷，资本回报率低，农民收入低。这个好和坏都是过去的成果，也是未来的机会。我们行业的总量增长乏力，但是不同经营主体之间的方差仍然很大，这就是长期回报的源泉。那么谁能够较快的适应，谁能找到未来的增长空间。?

我们国家的农业政策从2000年以后经历了三个阶段。第一个阶段是保护小农适度规模。第二个阶段叫做强调规模化经营和市场化改革，再到最近的重大转变。第三个阶段是更加兼顾效率公平，重视粮食安全，保护农民权益，进一步的激活企业的创新。农业是一个技术进步无止境的行业，所以这个行业产生了很多大市值高成长的公司。当下我们站在农业新时代的拐点上，我们要立即进行重新思考，争取做到先知先觉。

如果用三个关键词来形容我们团队，我想他应该是一叶扁舟，价值共生和若只如初。

深入产业链，注重前瞻、深度的研究以及紧密跟踪体系的搭建，基于买方视角，自下而上把握个股价值的同时，关注自上而下相结合的研究方法。团队独家提出“金猪十年”和“银猪十年”的投资观点，极具前瞻性，从2018年至今持续得到市场验证，研究成果受到投资界和产业界的广泛认可。?

联系方式：

雷轶 ? ? ?15521088754

冯佳文 ? 18862106472

顾超 ? ? ?18959208716

李冉 ? ? ? 15818590866

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