如何看待近期猪价超预期上涨

养羊网 2026-01-23

如何看待近期猪价超预期上涨

今天汇报的内容包括近期生猪价格情况，以及统计局发布的生猪产能和生产数据。首先阐述我们对生猪价格的观点，主要聚焦于供应端和需求端两方面。供应端主要因之前市场过度悲观，导致行业集体抛售库存，均重下降，引发当前大猪供应略显不足。需求端方面，生猪价格通常在年前一个月达到相对高峰，随后逐步进入季节性回落。这两方面共同推动了近期生猪价格的上涨。

具体展开如下：首先看供应端情况。正如前述，抛售库存导致生猪价格上涨。近期不仅生猪价格上涨，仔猪价格和怀孕母猪价格也呈现较快上涨。这与我们一直强调的问题直接相关。市场此前一直处于较差的现实和预期中，在弱现实和弱预期下，行业行为趋于一致，即持续抛售库存，表现为生猪提前出栏、淘汰仔猪、清空栏舍以及淘汰母猪。这些行为反过来形成正反馈：由于出栏均重过低（产后均重仅88公斤多一点），引发近期生猪价格明显反弹。此其一。

其二，此前抛售导致栏舍空置。空置的栏舍产生了补栏仔猪的需求，从而驱动仔猪价格上涨。仔猪价格上涨既有季节性因素，也有正常补栏需求的推动。其三，部分生产线母猪栏舍出现空缺，导致怀孕母猪价格也开始上涨。以上是从供应端观察到的价格上涨体现。

如果仅仅是年前需求旺盛带来的价格上涨，理论上后两者（仔猪和怀孕母猪涨价）不应出现。当前三者价格同频共振，更多是供应端影响的结果。这是对供应端的展开描述。

其次讲一下需求端情况。需求端主要是正常的季节性规律。从季节性看，每年过年前一个月进入备货旺季。通常北方在腊八前后进入最旺的备货期（下周一理论上为最旺时段）。但从生猪价格看，一般在过年前一个月达到顶峰，之后便进入季节性回落。回顾历史季节性回落规律，年后一个月价格相比年前一个月通常低10%左右。例如，若猪价在13元/公斤，基于季节性影响，回落至12元/公斤左右属于正常范围。在猪价较高年份（如2019-2020年30多元/公斤时），正常回落3元/公斤也很常见。

后续需要关注的是，在未来季节性回落过程中，价格是否会击穿这一底部。若击穿，则表明产能和库存可能仍略有过剩；若回落幅度不及以往季节性水平，则可能意味着行业上行期已在逐步展开。

接下来汇报行业均重数据，以及统计局数据与我们观点之间的联系。首先验证均重数据。我们关注三个维度：农业部的产后均重、上市公司的出栏均重以及第三方机构的出栏均重。根据我们的分析框架，产后均重在12月中旬至月底处于历史前三的低位。尽管近期均重有所回补，但仍在89公斤以下的绝对低位。

上市公司出栏均重方面，从各方了解的口径看可能波动不大，但从销售简报跟踪来看，四季度有明显的降重趋势。对于出栏均重（市场关注较多），尽管此前呈现高位震荡，但1月样本数据显示近两周也在下降。从样本屠宰场的宰前活体均重看，近一个月同样在下降。因此，从体重指标看，市场因四季度对后市悲观及各种层面博弈，存在超卖情况。这也是我们对一季度价格更为乐观的核心原因。

价格上涨后，市场担忧2月情况。从二次育肥栏舍利用率看，12月底开始利用率从30%回升至34%左右，但相比11月左右的50%以上利用率，当前水平仍然很低。因此，我们建议继续关注库存行为，在未看到明确的大规模回补库存之前，对春节后价格并不悲观。

正好前天公布了统计局生猪数据，我们展开看一下：首先是能繁母猪存栏量。12月底能繁母猪存栏量为3009.61万头，季度环比下降1.8%，同比下降2.9%。绝对水平已低于2024年全年。生猪供给方面，全国出栏量7.19亿头，同比增长2.44%。（各行业纪要请加微：hjk985211）其中四季度出栏总量1.99亿头，同比增长9.4%，环比增长29%，环比增幅处于历史中枢偏高水平。猪肉产量1698万吨，同比增长15.8%，环比增长39.2%。

在不考虑出栏结构的情况下，用出栏总量和猪肉总产量计算，四季度生猪头均产肉量为85.14公斤，同比2024年四季度增加4.7公斤，环比三季度增加近6公斤。全年平均头均产量为82.5公斤。这里需要说明，四季度的均重在历史上算是一个奇异值，有待商榷。

展望后续，看当前存栏量：年底生猪存栏量4.29亿头，比上年末增加224万头，同比增长0.5%。全年猪肉产量5938万吨，创历史新高。在猪肉产量创新高的情况下，行业整体实现了盈亏平衡，未出现年度亏损，说明国内猪肉消费需求有所提升。四季度低价也拉动了需求端承接。这是宏观数据情况。

最后，我们可以从近年年底存栏量与价格的对应关系进行分析。市场看跌猪价的核心原因在于认为猪多。25年底生猪存栏量比24年略增0.5%，但相比21-23年年底存栏量分别减少了4.4%、5%和1%。即从存栏量角度看，比21-23年都要少。从均重角度看，25年出栏量未达历史最高，但猪肉产量创历史新高，核心在于头均产肉量更大（即均重更高）。但到年底（即近期）的顺势均重，无论从哪个指标看都处于历史较低位置。因此，无论从出栏量还是均重角度，我们认为后续供给压力并非绝对高位，对价格无需过度悲观。

总结来说，年初价格超预期的核心在于前期库存超预期去化。按照当前存栏量及均重水平，一季度供给压力比市场预期要小。从屠宰量数据看，近期宰量明显降低，目前正处于春节前旺季窗口期，且当前13元/公斤以上的价格已导致屠宰端走货放缓。因此，产业在当前价位再次出现大规模二次育肥补库的动力不强。对应一季度整体看，价格中枢预计维持在12元/公斤以上。

此外，从板块位置看，近期板块大幅调整后，整体筹码结构有所改善，部分大盘股也有体现。后续在基本面配合下，板块有望重启上行。从估值测算看，无论是按当前牧原、温氏250元/头的超额利润测算底部估值，还是按市场给出的13元/公斤以下的悲观猪价预期测算业绩，当前股价都已非常接近底部。考虑到近期市场风格切换，我们认为养殖板块具备配置性价比，且猪价端的超预期表现将刺激股价回升。

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