猪价重回13,超预期的背后发生了什么?
一、现货分析
（一）本周现货小结
本周猪价整体上涨，截至周日全国均价13.17元/kg，较上周日上涨0.46元/kg，涨幅扩大。前半周北方维持小碎步上涨，南方有稳有弱，二育持续大量补栏，全国均价维持在12.7元/kg附近震荡。周末在降温降雪天气的加持下，市场情绪高涨，散户认卖度不高，猪价涨势明显，其中东北区域涨幅最大，两天上涨6-7毛。伴随着情绪的冲高，集团场开始有增量动作，北方有退计划的情况，头部大场今日竞价有所转弱。市场预期明日多省回稳，个别地区小弱，但散户情绪高昂，市场整体情绪转变可能需要一个契机~
（二）近期现货小结
对于这波现货涨价，我原本以为今年供给量偏大，涨不了多少。也就是说，认为1月有涨，但是真没看涨那么多。那么这波涨价是否超出了季节性上涨的范畴？其实回顾近三四年现货行情会发现，冬至到春节前现货都有一波涨。从下表我们可以看到过去三年时间的涨价幅度，按照目前均价13.17计算，今年涨价幅度并没有超预期。
这涨价背后的逻辑，一是冬至到春节前，需求还有个提升的过程；一是冬至前出猪较多，冬至后有补栏需求；三是从心理上讲，如果冬至没卖的猪，后续价格低更不会卖，也就是散户认卖度的问题。至于为什么今年上涨超很多看空群体（包括我）的预期，我认为主要是对需求弹性的认识不足，一方面低价真的刺激了消费，冬至前消化了不少，这个从屠宰量可以看出；另一方面低价刺激了投机性需求。此外，是对散户认卖决心的认知不足，集团手里没有中大猪，散户价低不卖，带动价格上涨。
我们看看一些数据的验证：
1.体重持续下降
在10月份的时候，体重出现一个月左右的持续下降，虽然同比仍偏高，但环比持续下降意味着市场短期库存得到了一定消化，无非是消化程度的问题，这与前两年情况相似。
2.屠宰量见顶回落
今年屠宰量始终处于近几年的高位水平，特别是10月份屠宰量经历了一段非常明显的冲高后见顶回落，按照季节性这段时间应该整体是维持阶段性低位震荡（国庆后冬至前需求端青黄不接的时候）。今年不太一样的走法进一步验证这段时间发生了供给端的集中放量，同样指向短期库存消化。
3.肥标差止跌回稳
随后发生的是12月肥标价差止跌后的持续趋稳。按照季节性，12月消费逐渐回暖，冬至前达到阶段性峰值，对应这段时间市场大猪会积极出栏，而肥标差并没有随着供给端的持续释放继续走弱，至少能够说明短期市场大猪没有那么过剩，再次说明10月份前后库存得到了一定消化，同时也预示着后续季节性走高带动市场补栏、压栏情绪的可能性。
4.低价二育的成本驱动
对于本轮涨价，低价二育的成本驱动是一个比较关键的因素。采用涌益数据进行简单对比。11-12月时间段抓仔猪对应出栏时间在上半年，同期抓二育对应出栏时间可以控制在年底旺季。出栏时间节点本身预期好的前提下（年底价格预期普遍强于上半年预期），二育成本更低，也给出了较强以及可持续的吸引力（结合肥标差、栏舍利用率一起看）。
（PS：特别感谢老郭提供的思路和见解~）
以上，体重持续下降+屠宰量见顶回落+肥标差止跌回稳对应短期库存水平下降，后续供给压力缓解；二育预期出栏成本持续低于仔猪育肥成本对应库存下降后的潜在补栏意向选择；低价对需求弹性的刺激对应超预期的短期支撑。此外，10月份前后市场极度一致性的悲观预期，也很容易在后续价格止跌回稳的过程中得到超预期的持续性修复，钟摆效应总会发生。
（三）现货预期走势
聊完过去已经发生的，再聊聊目前正在发生的以及未来可能会发生的。
1.体重在应该进入持续去库周期的阶段发生逆季节性转增，且同比偏高；
2.二育大军持续一个多月的滚动补栏；
3.不同程度偏慢的集团、放养公司出栏进度；
4.大雪加持下，节节攀升的市场情绪以及上涨加速的现货价格；
5.冻品库存开始从高位回落；
6.即将进入腊月供需双增的窗口期。
以上，我认为虽然短期市场看涨情绪仍在，但加速赶顶的概率较大。考虑到一个多月的累库，存量压力重新转增，后续伴随着出栏窗口期的到来，降重去库一定会发生，存量压力的积累程度也会在价格反馈上得到验证。
我们也可以看看近几年现货春节前后价格走势，可以发现春节后现货都还有个二次探底的过程。26年涨价没有超预期，那么春节后的跌价也将难以避免。
二、盘面分析
本周生猪盘面近远月走势分化。近端的03合约受现货及宏观情绪影响涨幅较大，周四冲高后有所回落但整体走势依然偏强，其他远月合约的弱预期格局没有改善，短暂跟涨后偏弱运行。
关于03合约，多头做的是现阶段现货涨价，空头锚定的是春节后价格。复盘近几年03合约表现，春节前一般会有一段时间跟涨，春节后一般会二次探底。统计来看，前几年跟涨幅度基本在700-1500点左右，今年目前03从低位已经上涨了约1100点。基于对现货即将进入增量去库周期等判断，下周计划择机加空。
关于05合约，资金博弈的激烈程度和市场分歧程度都比03要弱（03现阶段承接了一部分节前现货上涨的属性），突破前高有难度，持仓体验比03要好很多，空单计划继续持有。特别提一句，关于3/5反套，每年这个时候都是3/5走缩的时候，逻辑上并没有变化。
关于远月的7911合约，机构数据显示产能去化开始停滞、淘汰量减少、能繁和后备转增。叠加近期仔猪和怀孕母猪大幅上涨，产能去化不及预期也在情理之中，随之而来的是远月预期悲观转向后，当前盘面估值对套保群体的吸引力在增加。因此，偏空思路对待。特别是11合约，以及09/11合约的价差，可以重点关注一下~
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