猪价跌破10元背后:一场成本与生存的极限博弈

一、亏损的真相:不是周期的底部,而是效率的试金石

4月8日,全国生猪价格跌至9.46元/kg,跌破10元大关。

4月24日,自繁自养利润为-340元/头,外购仔猪养殖利润为-184元/头。

这两个数字,足以让任何一个养殖户彻夜难眠。

但更值得关注的是:这笔账到底该怎么算?

从历史数据看(报告第8页表2):

?2018年最大亏损:-318元/头(6月)

?2021年最大亏损:-559元/头(9月)

?2026年3月亏损:-291元/头

一个反直觉的发现:

当前亏损程度(2026年3月为-291元/头,根据报告「亏损进一步加剧」的描述,4月亏损可能进一步加深),虽然接近2018年水平,但与2021年-559元/头的深度亏损相比,仍有约220元/头的差距。

这是好消息吗?

不是。这说明亏损可能还不是底部。

为什么?

因为2021年与当前的行业结构存在本质差异:

核心洞察:

当前亏损底部的抬升(相对于2021年),反映的不是周期的好转,而是行业效率的整体提升。

头部企业通过成本优化、管理提升,在同样的猪价下,亏损幅度更小。这意味着,行业正在经历一场以效率为核心的供给侧出清。

但效率提升,无法对抗供需矛盾。

报告第8页明确指出:「养殖效率(MSY等)依旧处于提升状态,使得26年整体生猪出栏量仍存在显著提升状态,意味着同期生猪均价同比下行。」

翻译成人话:

虽然能繁母猪存栏在下降,但每头母猪的产出在提升,最终出栏的猪反而更多了。供给增加+需求平淡=价格下跌。

这才是亏损的本质:不是周期没到底,而是效率提升对冲了产能去化。

二、产能去化:不是开关,而是渐变过程

2026年一季度末,全国能繁母猪存栏量为3904万头,已接近3900万头的正常保有量水平。相比2022年12月末的高点4390万头,累计去化约486万头。

但问题是:这个去化速度,能否匹配需求的恶化速度?

一个被忽视的时间差:

产能去化不是开关,而是渐变过程。养殖户的心理周期通常经历三个阶段:

1.观望期(亏损初期):?「价格会反弹的,再等等」

2.惜售期(亏损加深):?「快到旺季了,挺一挺」

3.被迫淘汰期(现金流断裂):?「撑不住了,只能卖」

这个周期有多长?

根据行业经验,从亏损开始到产能加速去化,通常需要3-6个月的时间。

2026年1月,自繁自养利润为+6元/头(微利)。

2月,亏损-99元/头。

3月,亏损-291元/头。

根据报告「亏损进一步加剧」的描述,4月亏损可能进一步加深。

从时间线看:

?1月:盈利

?2月:进入亏损区间(观望期开始)

?3月:亏损加深(-291元/头,进入惜售期)

?4月:亏损进一步加剧(可能进入被迫淘汰期)

如果这个判断成立,亏损持续可能加速产能去化。

但具体时间点,还需观察能繁母猪存栏数据的变化。

但这里有一个核心反驳:

如果需求端突然改善呢?

需求端改善的可能性有多大?

报告第7页提到,2026年「成本端处于抬升趋势中,叠加猪价历史低位,使得养殖场/户处于双重压力的挤压过程中」。

这意味着,需求端改善的压力,要同时对抗:

4.成本上升的压力

5.供给增加的压力

6.消费淡季的季节性压力

三重压力下,需求端改善的空间有限。

另一个被忽视的因素:政策干预。

历史上,政府曾通过收储、补贴等方式干预猪价。但报告未提及任何政策干预的迹象。

这意味着:市场正在用最残酷的方式,完成供给侧出清。

三、黄羽鸡:供给端低位,为何盈利也在收缩?

相比生猪养殖的全面亏损,黄羽鸡行业虽然也面临盈利收缩,但整体情况要好得多。

4月5日,黄羽鸡毛鸡估算单位盈利约为0.19元/kg。

为什么还能保持盈利?

从产能角度看,4月初黄羽鸡在产父母代存栏约为1312.52万套,处于2018年以来的相对低位区域。

供给端低位,为价格提供了支撑。

但盈利空间为何收缩?

报告第10页数据显示:

?25年12月毛鸡均价14.96元/kg,成本14.05元/kg

?26年4月5日毛鸡价格14.32元/kg,成本14.13元/kg

?价格下跌2.52%,成本上涨1.36%

成本上升+价格下跌,双重挤压盈利空间。

但这里有一个反直觉的判断:

黄羽鸡行业的风险,可能不在供给端,而在需求端。

为什么?

黄羽鸡消费场景以餐饮为主(中高档餐厅、酒店、家庭消费),与经济活跃度高度相关。

如果经济活跃度下降,餐饮端消费收缩,黄羽鸡需求端将面临压力。

即使供给端低位,也无法完全抵消需求端的风险。

报告第12页提到:「黄羽鸡行业核心关注点在需求端,随着消费端的潜在向好,黄鸡价格存提升动力。」

这句话的潜台词:

当前需求端存在不确定性,是黄羽鸡行业的核心风险。

四、宠物食品:价格下跌是危机,还是策略?

2026年3月,我国宠物食品出口数据呈现「量增价跌」的特征:

?出口额:7.69亿元,同比-15.67%

?出口量:3.03万吨,同比+2.26%

?出口均价:25.39元/kg,同比-17.53%,环比+0.88%

量增价跌,是危机还是策略?

一个值得深挖的角度:

价格下跌,是否意味着国产宠物食品竞争力下降?

恰恰相反。

价格下跌,可能部分反映了国产宠物食品抢占市场份额的策略调整。但这一判断缺乏直接证据,需进一步观察。

证据在哪里?

报告第14页数据显示:

?2024年我国宠物食品市场CR5为25.4%,CR10为32.7%

?对比美日成熟市场,集中度仍有提升空间

这意味着:国产品牌正在崛起,有望通过价格策略抢占市场份额。

报告第14页提到:「乖宝宠物、中宠股份等国产龙头企业有望保持较快增长。」

另一个值得关注的数据:

出口均价环比+0.88%,虽然幅度不大,但可能是一个信号。

价格下跌趋势是否正在企稳?

如果Q2价格持续企稳,宠物食品出口端可能迎来边际改善。

但这里有一个核心反驳:

价格企稳=边际改善吗?

不一定。

价格企稳的前提是:

7.竞争格局改善

8.成本压力缓解

9.需求端恢复

如果仅仅是价格战告一段落,而需求端仍未恢复,那么价格企稳可能只是「暴风雨前的宁静」。

五、动物保健:后周期逻辑的陷阱

作为养殖后周期行业,动物疫苗行业业绩与下游养殖业景气度高度相关。

但这里有一个陷阱:

后周期逻辑,意味着动保企业的业绩改善,会滞后于养殖企业。

滞后期有多长?

报告第17页数据显示:

?2024年行业ROE为2.30%

?2025年三季报ROE为5.17%,同比提升2.54个百分点

2025年动保行业ROE已经改善,但2026年生猪养殖却进入深度亏损。

这意味着什么?

后周期逻辑可能存在「错位」:

?2024年猪价上行,动保企业业绩改善

?2025年猪价震荡下行,动保企业业绩改善延续(滞后效应)

?2026年猪价深度下跌,动保企业业绩可能再次承压

另一个独立逻辑:市场化大时代。

报告第17页提到:「在非强免政策驱动下,2025年动物疫苗迎来市场化大时代。市场苗的增长将成为企业业绩增长的核心。」

这是否意味着动保企业可以独立于养殖周期?

部分是的。但市场苗的增长,仍然依赖于养殖端的投入意愿。

当养殖端深度亏损时,疫苗投入可能会被压缩。

六、投资启示:别急着抄底,先观察信号

银河证券给出投资建议:关注成本管控领先、资金面相对健康、估值合理的优质猪企。

我的观点是:别急着抄底。

当前不是抄底的时候,而是观察的时候。

观察什么信号?

信号1:能繁母猪去化速度

报告第7页提到:「在深度亏损背景下能繁母猪去化或将加速。」

历史数据:

从2021年7月起,能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势,期间有所反复。

判断参考:

如果季度环比降幅显著扩大(例如超过2%),可能是产能加速出清的信号。但这一阈值仅供参考,具体判断需结合行业实际情况。

信号2:头部企业现金流

报告第9页表3数据显示,头部企业出栏量仍在增长:

?牧原股份:2025年出栏7798.1万头

?温氏股份:2025年出栏4047.69万头

头部企业仍在扩张,意味着什么?

头部企业现金流相对充裕,仍在抢占市场份额。这也意味着,中小养殖户的出清可能加速。

信号3:猪价反弹的触发因素

历史上,猪价反弹通常由以下因素触发:

10.产能加速去化(供给端收缩)

11.季节性需求改善(需求端恢复)

12.政策干预(收储、补贴)

当前情况:

?产能去化:温和进行中

?季节性需求:二季度是传统淡季

?政策干预:未见明确信号

结论:

猪价反弹的触发因素尚未出现,抄底时机未到。

七、写在最后

周期之钟正在摆向何方?

答案不在预测,而在信号。

当最后一个观望者开始淘汰母猪时,周期或许就见底了。

但现在,还不是时候。

对于投资者而言,现在要做的是:

13.观察能繁母猪去化速度,等待加速信号

14.观察头部企业现金流,判断行业出清进度

15.观察政策干预迹象,判断政府态度

等信号明确,再出手不迟。

数据来源: 中国银河证券研究院《农林牧渔-4月份行业动态报告:养殖亏损加剧,宠食出口价格环比企稳》

发布日期: 2026年5月9日