新希望(000876)2025年报:猪价低迷致巨亏18亿,现金流能否支撑?

【核心结论】

一句话总结：?新希望 2025 年大幅亏损?17.84 亿元（同比下降 477%），猪价创 2018 年新低（9.5 元/公斤）导致养殖业务巨亏，但经营性现金流 93.78 亿为正（+2.75%），饲料业务仍盈利，当前 PE 估值为负无意义，需关注猪价反弹时点到及现金流能否支撑债务。

综合评级：??? 建议回避

核心投资逻辑：

1. 猪价持续低迷，2025 年均价 13.77 元/公斤创近年新低

2. 养殖业务亏损严重，拖累整体业绩

3. 饲料业务仍是现金牛，但增速放缓

4. 经营性现金流为正，是为数不多的亮点

5. 资产负债率较高，财务压力加大

第一部分：财务数据分析

1.1 利润表核心数据

关键财务比率：

我的观察：

"2025 年对新希望来说是艰难的一年。归母净利润 -17.84 亿元，同比下降 477%，主要因为猪价持续低迷。2025 年全年平均猪价 13.77 元/公斤，创近年来最低。2026 年一季度猪价进一步下跌至 9.5 元/公斤，是 2018 年以来的最低点。 "但值得注意的是，营收仍保持增长（+3.68%），说明饲料业务增长对冲了部分养殖亏损。毛利率约 6.4%，同比略有提升。ROE 大幅下降至 -8.85%，为负值。"

1.2 资产负债表核心数据

关键财务比率：

我的观察：

"总资产 1142.33 亿元，同比下降 3.12%。归母净资产 222.00 亿元，大幅下降 13.47%（因亏损侵蚀）。资产负债率约 65%，显著高于 50% 红线，财务压力较大。 "资产收缩主要是因亏损导致净资产减少，而非资产处置。流动比率和速动比率均低于 1，短期偿债压力较大。"

1.3 现金流量表核心数据

关键比率：

我的观察：

"这是新希望为数不多的亮点！经营性现金流 93.78 亿元，为正且同比增长 2.75%。说明饲料业务仍在正常回款。 "但 CFO/净利润 为负是因为净利润本身为负。从绝对值看，经营现金流良好，足以覆盖日常运营。投资活动现金流大幅流出，表明仍在扩产或维持养殖规模。"

第二部分：企业经营情况分析

2.1 公司基本情况

我的观察：

"新希望是中国最大的饲料企业之一，也是大型生猪养殖企业。公司业务覆盖"饲料-养殖-屠宰-肉制品加工"全产业链。 "2023 年底公司战略调整，出让白羽肉禽和食品加工板块控股权，聚焦饲料和生猪养殖两大主业。"

2.2 业务结构分析

我的观察：

"饲料业务仍是主要收入来源，占比约 65%，是公司的现金牛业务。养殖业务占比约 28%，是亏损的主要来源。 "猪价持续低迷是养殖业务巨亏的主因。2025 年全年平均猪价 13.77 元/公斤，2026 年一季度进一步下跌至 9.5 元/公斤。"

2.3 护城河分析

护城河类型：?规模优势 + 产业链一体化

具体表现：

• 规模优势：国内最大饲料企业，采购成本低

• 产业链一体化：饲料-养殖-屠宰全链条

• 全国布局：遍布全国的生产基地

• 动保体系：全国动保实验室网络

我的观察：

"新希望的护城河主要是规模优势和全产业链布局。(1) 饲料规模大，采购成本低；(2) 产业链一体化可对冲周期波动；(3) 全国布局分散区域风险。 "但护城河不够宽：饲料行业竞争激烈，养殖业务持续亏损消耗现金流。"

第三部分：格雷厄姆框架分析

3.1 盈利能力分析

格雷厄姆标准：?ROE>15%，过去 10 年盈利

我的观察：

"ROE -8.85%，为负值，严重低于 15% 门槛。净利润下降 477%，由盈转亏。这是典型的周期股特征，在猪价下行期大幅亏损。"

3.2 偿债能力分析

格雷厄姆标准：?负债率<50%，流动比率>2

我的观察：

"资产负债率约 65%，显著高于 50% 红线。流动比率和速动比率均低于 1，短期偿债压力较大。这是需要警惕的风险。"

3.3 现金流分析

格雷厄姆标准：?经营现金流持续为正，CFO>净利润

我的观察：

"经营现金流 93.78 亿元，为正值，这是格雷厄姆标准的重要亮点。说明主业（饲料）仍在正常回款。 "但 CFO/净利润 为负是因为净利润本身为负??从绝对值看，经营现金流良好。"

3.4 重要事项分析

审计意见：?标准无保留意见 ?

重点关注事项：

我的观察：

"审计意见干净，无保留。2025 年亏损，无分红预案。未来能否恢复分红取决于猪价反弹。"

3.5 股份变动及股东情况分析

总股本变动：?约 45 亿股，无重大变动

控股股东：?新希望集团有限公司持股约 30%

股东结构：

• 控股股东为一致行动人（刘永好家族）

• 机构持股比例较低

• 近期无增持/减持公告

我的观察：

"控股股东刘永好家族持股，股权稳定。无质押记录（需核对）。"

3.6 风险分析

主要风险：

我的观察：

"核心风险是猪价风险。(1) 2025 年猪价 13.77 元/公斤创近年新低，2026 年一季度跌至 9.5 元/公斤；(2) 资产负债率 65%，偿债压力较大；(3) 猪周期反转时点是关键。"

第四部分：我的结论

优势

1. 经营现金流为正?- 93.78 亿，饲料业务仍是现金牛

2. 规模优势?- 国内最大饲料企业之一

3. 全产业链?- 饲料-养殖-屠宰一体化

4. 行业地位?- 龙头地位稳固

风险

1. 养殖巨亏?- 猪价低迷导致 17.84 亿亏损

2. 资产负债率高?- 约 65%，偿债压力大

3. 猪价风险?- 猪价创 2018 年新低

4. ** ROE 为负** - -8.85%

格雷厄姆综合评分

投资建议

适合投资者类型：

投资建议：

1. 当前不建议买入，等待猪价拐点

2. 关注 2026 年下半年猪价反弹可能

3. 若猪价回升至 15 元/公斤以上，养殖业务有望扭亏

4. 密切关注能繁去化情况

【结尾】

新希望 2025 年大幅亏损，营收 1068.56 亿 (+3.68%)、净利润 -17.84 亿 (-477%)。

核心亮点：

1. 经营现金流 93.78 亿，仍为正值

2. 饲料业务仍是现金牛

3. 国内最大饲料企业规模优势

4. 全产业链布局

主要风险：

1. 猪价低迷导致巨亏 17.84 亿

2. 资产负债率约 65%，财务压力大

3. 猪价创 2018 年以来新低

4. ROE 为 -8.85%

投资建议：?新希望适合周期型投资者在猪价拐点时考虑。当前建议回避，等待猪价反弹信号。短期关注能繁去化和猪价走势。