猪周期失灵了?揭秘猪价背后的“反常”逻辑

近期大家都在讨论猪周期，都在说为什么猪价一直跌个不停：

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而在局会议上，也特别提到要“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。”

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为什么猪周期的上涨迟迟不到？回到我们去年5月21日讲猪周期的这张示意图：

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猪价上涨的前提，是供给缺口；供给缺口的前提，是产能去化；产能去化的前提，是超额亏损。那么目前来看，有产能去化吗？其实没有。有超额亏损吗？在2025年的前三个季度，其实也没有。是从2025年四季度才开始出现亏损的。我记得之前跟大家说过，牧原的盈利能力还是非常强，这你就很难指望供给大幅降低了。事实上，能繁母猪的数量并没有明显减少，而随着猪企在困境下不断提高经营水平，能繁母猪比以前变得更能繁了。

PSY就是每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数。当能繁母猪数量没有明显减少，而PSY却在不断上升时，大规模地产能去化就不可能出现，又如何能指望猪价大涨呢，对吧？所以，当我们的群聊可以进行这样的专业交流时，大家在看待事物的周期变化时，就能够做到心里有数了，涨了知道为什么会涨，不涨知道为什么还不涨。

下面这张是自2024年初以来自繁自养生猪养殖盈亏情况：

从2024年5月至2025年9月这一年多的时间，自繁自养生猪都是盈利的。这段时间，猪企不可能会杀能繁母猪，这就有了这半年的亏损。

在2021年下半年至2022年上半年，以及2023年上半年至2024年上半年，生猪养殖曾有两次长期深度亏损。

我们再来下面这张能繁母猪的存栏量情况：

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可以看到，在这两次生猪养殖长期深度亏损之后，能繁母猪的存栏量也确实有过一波持续下跌。可最近这一年的时间，能繁母猪存栏量基本就没变动，加上PSY还在上升，就很难指望供给大幅减少了。

当猪农因猪价上涨而决定扩产时，需要18个月才能增加育肥猪的供给上市；当猪农因猪价下跌而决定减产时，需要18个月才能减少育肥猪的供给。因此，一轮完整的猪周期至少是36个月，也就是三年。而猪农不会因为猪价上涨就立刻决定扩产，自猪价上涨到猪农扩产，还有一定的决策和执行时间。因此，一轮完整猪周期的理论时间应该要比三年更长，在中国一般是四年左右。可现在的问题，就出在猪价虽然下降，但存栏母猪数量却不见快速减少上，而且后面的仔猪数量可能还更多了。

可以看到，长期以来，猪价和CPI都是正相关的。可是最近半年多来，CPI是向上反弹的，猪价却是一路下跌的。那么问题就来了，将来究竟是猪价持续下跌，把CPI又带下去呢？还是猪价筑底反弹，让CPI涨得更高呢？如果是前者，可能未来还会有更多降准降息的空间；如果是后者，那就很难指望货币政策有更多宽松的空间了。对此，我们将来还会持续关注。