交流:猪价跌破历史低点 产能去化静待反转
摘要
2026 年猪价跌破 9 元 / 公斤历史低点，行业陷入深度亏损；能繁母猪存栏虽有去化但仍高于均衡水平，出栏量同比增加加剧供需矛盾，饲料成本抬升与低猪价双向挤压养殖利润。上市猪企市占率持续提升，成本领先企业竞争优势凸显，板块估值处于历史低位，持续亏损将加速产能去化，静待猪价周期反转，建议配置优质养殖标的。
Q&A
问：年初到现在，农业及生猪养殖板块整体市场表现和基本面情况怎么样？
答：年初到 2026 年 4 月中旬，农业板块整体承压。子行业里种植业、动保表现相对更好，分别上涨 5.2% 和 1.6%；饲料、渔业跌幅偏大，分别下跌 5% 和 8%。养殖业子板块从 2025 年 9 月后就持续承压，2026 年以来走势依旧疲软。生猪养殖板块 2026 年以来震荡下行，4 月份从年内低点有所回升。基本面层面，2025 年前三季度部分猪企靠成本持续优化扩大了盈利空间，四季度猪价持续下跌后盈利难度大幅增加，2026 年猪价一路下行，行业亏损不断加剧。当前行业持续亏损，建议积极配置优质养殖个股，等待后续猪价反转带来的弹性。
问：2024 年以来生猪价格和能繁母猪产能的走势是怎样的？
答：2024 年生猪价格前低后高，年度均价 14.17 元 / 公斤，同比增长 12%，8 月出现年内高点后震荡下行。2025 年延续跌势，年度均价降至 14 元 / 公斤，同比下降 17%。2026 年猪价持续下行，4 月跌破 9 元 / 公斤的历史低点，随后小幅反弹。产能端，2024 年能繁母猪去化相对平稳，呈现先降后增的走势；2025 年以来小幅震荡下行。截至 2026 年一季度末，能繁母猪存栏 3904 万头，较 2025 年末去化 57 万头，但仍高于均衡水平。未来产能变化核心看两个催化因素：政策推动的产能去化、行业亏损带来的市场化自然去化。
问：2025 年至 2026 年一季度，上市猪企业绩表现和盈利分化的主要原因是什么？
答：2025 年上半年上市猪企基本全面盈利，核心有三个原因：一是饲料原料价格同比下行，成本端压力得到释放；二是企业自身养殖效率持续提升；三是出栏量不断增加。2025 年下半年猪价震荡下行，成本端优势不再明显，行业盈亏分化十分显著。四季度行业整体大幅转亏，成本控制薄弱的公司全面亏损，仅少数成本领先的优质公司能抵御猪价下跌。到 2026 年一季度，全行业陷入亏损，自繁自养头均亏损 120 元，4 月亏损进一步加剧，头均亏损超 400 元，猪企经营压力大幅加大。
问：2025 年至 2026 年一季度，生猪行业出栏量和上市猪企的市占率有何变化？
答：2025 年全行业生猪出栏 7.2 亿头，同比增长 2.4%；16 家上市猪企合计出栏 1.94 亿头，同比增长近 17%，除傲农生物外其余上市猪企均同比增长，正邦、中粮、东瑞、丽华等公司增速超 60%。2025 年四季度 16 家上市猪企合计出栏超 5600 万头，同比增长 16%、环比增长 22%。2026 年一季度合计出栏近 4800 万头，同比增长 9%、环比下降 11%，环比下降属于季节性正常波动。市占率方面，16 家上市猪企市占率从 2017 年起持续提升，2025 年达近 27%，同比增长 3.5 个百分点；2026 年一季度近 24%，同比增长 1.1 个百分点。历史上市占率有两波快速提升期：第一波 2021 年，第二波 2025 年，核心是头部优质猪企成本持续优化，猪价承压时利润表现领先，与其他企业拉开差距。
问：2025 年至 2026 年一季度，生猪市场价格与成本端呈现怎样的变化趋势？
答：价格端，2025 年全国生猪均价 14.13 元 / 公斤，同比下行 17%；四季度均价 12.18 元 / 公斤，同比下行 30%。同期上市猪企销售均价 13.64 元 / 公斤，同比下行 17%；四季度 11.50 元 / 公斤，同比下行 30.5%。上市猪企售价普遍低于行业均价，但价格波动与行业走势高度契合。2026 年一季度猪价仍大幅承压。成本端，饲料占养殖总成本 50%-60%，玉米约占饲料成本 60%。2025 年玉米批发均价 2.30 元 / 公斤，同比下行 4.6%；育肥猪配合料均价 3.38 元 / 公斤，同比下行 4.3%。2026 年成本逐步抬升，一季度玉米批发均价 2.33 元 / 公斤，同比增长 8%、环比增长 2.2%；育肥猪配合料 3.38 元 / 公斤，同比持平、环比微增 0.6%，饲料价格企稳回升。当前猪价处于历史低位、成本缓慢抬升，形成双向挤压。
问：2026 年 3 月上市猪企的出栏、销售价格及出栏均重情况如何？
答：2026 年 3 月，16 家上市猪企合计出栏近 1800 万头，环比增长 40%、同比增长 9%，环比大幅增长主要是 2 月春节假期导致部分出栏延迟。同比来看，除神农外其余猪企均增长，正邦、东瑞、傲农增幅超 40%。售价方面，2024 年 8 月高点后上市猪企月度猪价持续下行，且显著低于行业均价，2026 年 3 月销售均价跌破 10 元 / 公斤，正邦、丽华、金新农、温氏、德康、华统等依托华东、华南销售区域具备一定价格优势。出栏均重方面，2026 年以来上市公司均重普遍上行，1 月至 3 月牧原、丽华、德康、温氏、神农等均重提升 1%-7%，行业整体 3 月均重 127.7 公斤，环比增长 1.2%、同比增长 0.3%，为 2021 年以来同期最高。均重上升一是 2 月春节效应压栏，二是部分养殖户因猪价过低延迟出栏。
问：预判未来猪价走势的研究框架核心逻辑和关键指标是什么？
答：猪价最终是供需关系的反映，我们发现年度生猪出栏量与年度均价存在显著反向关系，通过预判出栏量就能判断猪价走势，该框架已在 2024、2025 年猪价预判中得到验证。框架核心指标之一是能繁母猪作用值，该指标考虑了生猪养殖周期，从能繁母猪怀孕到育肥猪出栏约需 10 个多月。计算方式很明确，预判 2026 年全年就用 2025 年 3 月至 2026 年 2 月能繁母猪存栏均值，作为 2026 年的能繁母猪作用值。
问：基于当前数据，2025 和 2026 年能繁母猪存栏量预测及同比变化趋势如何？
答：测算显示，2025 年能繁母猪存栏预计 4043 万头，同比下降 167 万头，降幅为 2020 年以来最大值，当年产能压力释放相对充分。2026 年综合各因素估算，能繁母猪存栏预计 4008 万头，同比下降 35 万头，存栏继续下行但降幅收窄，意味着产能压力释放并不完全。
问：如何评估 2026 年行业养殖效率，核心指标和假设是什么？
答：预测 2026 年 MSY 水平，核心跟踪两个指标：一是 2025-2026 年冬季疫病情况，通过 90 公斤以下生猪出栏占比评估，数据显示该冬季疫病严重程度低于 2021-2023 年、略高于 2024-2025 年冬季，或对 2026 年养殖效率造成一定影响；二是养殖场整体管理能力，参考涌益咨询生产数据估算。综合来看，行业 PSY 提升幅度不超 0.5 头，全程成活率同比提升 1-1.62 个百分点，预估 2026 年行业 MSY 在 18-18.5 头之间。该估算未考虑 2026 年 3 月底入境的南非 1 型口蹄疫潜在影响，后续将持续跟踪并适时调整。
问：结合能繁母猪存栏和养殖效率预测，2026 年生猪全年均价走势怎样？
答：综合两项分析，2026 年生猪出栏量潜在区间 7.2 亿 - 7.4 亿头，同比增长 171 万 - 2200 万头。按照出栏量与价格的负相关关系，2026 年全年生猪均价会出现较为显著的下行。
问：中短期指标来看，未来生猪价格走势如何？
答：中短期猪价大概率小幅反弹后震荡运行。涌益咨询数据显示，2025 年 10 月以来育肥猪估算出栏量持续高位震荡。2025 年 12 月至 2026 年 1 月春节消费季带动猪价上行，随后进入季节性淡季，猪价大幅下跌。2026 年 5 月后需求将温和好转，供需矛盾有望改善，猪价或底部小幅上行后震荡，但行业大概率仍处于亏损状态。
问：当前有哪些关键短期指标值得关注，分别反映什么市场状况？
答：重点关注三个短期指标：出栏均重、冻品库存、标肥价差。其一，出栏均重 2025 年 1 月以来震荡上行，2026 年 1-3 月为 2022 年以来最高位，同比增长 0.3%-4%，意味着当前及未来供应量有所放大。其二，冻品库存率在 2026 年 4 月猪价创新低后补库积极性大幅提升，从 3 月末 19.6% 升至 4 月中旬 26%，创 2024 年以来新高，是猪价止跌反弹的核心支撑之一。其三，二次育肥影响未来 2-4 个月供应，标肥价差需实时跟踪，目前影响相对有限。整体来看，短期猪价大概率维持低位小幅反弹后的震荡格局。
问：基本面来看，当前生猪养殖企业核心挑战与变化，投资者该关注哪些方面？
答：投资者需聚焦三个基本面要点：第一，偿债能力。2025 年前三季度多数猪企盈利，资产负债率有所好转，但 2026 年行业重回亏损，资产负债率变化再度成为关键。第二，成本控制。2024-2025 年饲料成本下行、养殖效率提升，养殖成本震荡下行；2026 年饲料成本温和抬升，成本优化难度加大，企业分化将加剧，目前牧原、温氏、德康、神农、天康等完全成本具备优势。第三，产能变化。以生产性生物资产为跟踪指标，截至 2025 年三季度末，17 家上市猪企该项资产合计 226 亿元，环比降近 5 亿元、同比降近 26 亿元，整体产能稳健、变化不大。
问：从估值角度分析，当前生猪养殖板块投资价值如何？
答：估值层面板块压力不大。一是头均市值，行业从周期成长阶段进入纯周期阶段，头均市值回归合理区间，牧原头均市值 2025 年低点 2500 元 / 头，当前约 3000 元出头，处于相对低位。二是 PB，历史 PB 低点 2.3 倍，当前约 2.8 倍，同样处于低位区间。
问：综合来看，2026 年生猪养殖行业整体观点和投资建议是什么？
答：整体观点为，2026 年能繁母猪存栏压力有所缓解但幅度有限，叠加养殖效率持续提升，全年生猪出栏量明显增加，对应生猪均价同比下行。中短期成本抬升与猪价低位形成双重挤压，尖锐的供需矛盾 + 行业持续亏损将加速产能去化，为后续猪价反转奠定基础。行业已进入精细化管理竞争阶段，整体估值处于低位。投资建议上，重点推荐大型猪企牧原股份、温氏股份，中小型猪企天康生物、神农集团，同时关注德康农牧及板块内其他优质企业。
更多调研音频&外资研报请扫描底部二维码，限时免费加入星球获取
——END——
