养猪户，现在越来越难了。

河南有个养猪户叫老李，养了300多头猪。去年开始他就不再雇工人了，只靠两口子忙，每天十几个小时。可即便这样，一年下来还是亏了十几万。

这就是当下的猪周期，猪价的又一历史低点！

2026年3月第4周，农业农村部监测数据显示，全国生猪均价跌到10.68元一公斤，创下近8年新低。部分地区毛猪出栏价跌破5元一斤，海南成了全国最低，每斤还不到4块。北京新发地市场的瘦白条猪批发均价6.3元一斤，肥白条猪5.75元一斤。

按240斤出栏体重算，一头猪的完全成本大约1639块钱，按现在生猪出栏均价5.3元一斤算，收入大约1280块。一头猪，亏将近360块。部分跌破5元一斤的地区，一头要亏500块以上。

所以上市公司牧原股份的财报也是亏的，一季度归母净利润亏损12.15亿。

那么问题来了，猪周期走到哪个阶段了呢？已经创了8年新低的猪价，什么时候才会反转呢？

一、过去的猪周期长什么样？

猪周期是中国经济里最有规律的周期现象之一，

它的运行逻辑是：猪价跌了，养殖户亏钱了，就杀母猪减产能。供给少了，猪价就涨。涨了之后大家又拼命养，然后供给又多了，价格又跌。一涨一跌，大约3到4年一轮，非常稳定。

这时候很多人就会产生疑惑，既然猪价格有涨有跌的，那农户为什么不一直存着，等价格高了之后再卖呢？咱们接下来就解答这个问题。

猪肉价格之所以会出现如此大的波动，很重要的原因是，从母猪到生猪出栏大约有12个月的成长时间，即使是小猪仔，也得6个月，所以当一个农户今天看到猪肉价格涨得还不错，卖猪很赚钱的时候，他就会开始加大母猪存栏。

可是这些生猪产能，却要在一年后才会在市场上体现出来，由于有这样的时间滞后问题，所以猪周期经常是价格波动很大，而且一般持续的时间也比较长…

过去20年，我们大约经历了4轮完整的猪周期。

第一轮，2006年到2010年。2006年夏天，全国爆发了高致病性猪蓝耳病，大量生猪死亡，供给骤降。猪价从低点一路涨到2008年3月的25.91元一公斤，涨幅132%。之后供给慢慢恢复，价格便开始回落，到2010年6月就跌到15.5元附近。这个过程上行2年，下行2年。

第二轮，2010年到2014年。从2010年6月的低点起涨，到2011年9月冲到30.4元一公斤，涨幅98%。之后又是一路下行，到2014年4月。这一轮上行约15个月，下行约30个月，下行期比上行期长了一倍多。

第三轮，2014年到2018年。2014年4月开始涨，到2016年5月到达高点21.2元一公斤，涨幅约80%。之后下行到2018年5月。上行2年，下行2年，又是标准的4年。

看到这里你会发现一个规律。前三轮猪周期的涨幅在逐轮缩小，为什么？因为养殖效率在提升，疫病防控能力在增强，供给端的冲击幅度在变小，所以价格波动也在收窄。

但是第四轮把这个规律打碎了。

2018年8月，中国在辽宁沈阳确认了首例非洲猪瘟疫情。这是养猪行业的一场灾难。非洲猪瘟的致死率极高，传染性极强，疫情在全国迅速扩散。短短一年多，全国生猪存栏量缩减了上亿头。

当时全国生猪存栏总共4亿多头，一下子少了将近三分之一。

供给端断崖式下跌，猪价从2018年中的低点一路飙到2019年末的历史最高位，涨幅远超以往任何一轮。那段时间猪肉贵到离谱，餐馆的猪肉菜价全都跟着涨了，这也导致很多人在那段时间宁愿选择牛羊肉。

上市公司牧原股份的股价，也是在那一波里涨起来的。

后来随着产能大规模恢复，价格从2020年开始回落，到2022年完成一轮那一轮的周期。

上一轮真的是"超级猪周期"。所以牧原股份涨十倍，那是太多因素叠加在一起促成的了，想要再复现，真的很难。

我们上一次讲猪周期，正好是2022年的时候，然后这一次又讲，也恰好到了这一轮的下行期阶段。

二、当前这一轮怎么样了？

当前这一轮，是从2022年末的高点开始下行，到今天已经持续了大约40个月。时间上已经超过了过去任何一轮周期的下行期。

在2021年之前，金融市场是没有生猪期货的，所以早年要看长期价格走势也没有现在这么方便。

从近几年的价格走势中我们能看出来，其实猪周期的上行期和下行期，并不是简单的单一趋势，中途也会有很多的价格波动，涨涨跌跌。但是在极端的上行期和极端的下行期，确实单边行情也很猛！

如果按照过去的规律，当价格跌到成本线以下，养殖户就会开始大规模淘汰母猪了，一般12到18个月之后供给收缩，价格就该反弹了。可这一次，猪价的下行期很长，而且价格还在底部磨。为什么？

第一个变化，参与猪周期里的选手变了，这也是最关键的一个变化。

2018年的时候，中国生猪养殖的规模化率还不到50%，大部分猪都是散户在养。一家几十头、几百头。

当散户面临亏损的反应就会更直接，亏超过三个月就扛不住了，杀母猪，卖猪场，改行。所以产能出清快，价格反弹就也快。

但是到了2025年，规模化率升已经到了73.2%。7年时间，大批散户被淘汰出局。全国前20大养殖企业的出栏量占了全行业的30%以上。

规模化企业占主导的时候，亏损了怎么办？它不杀猪，它搞融资。上市公司可以发债、可以定增、可以找银行贷款。牧原股份2025年全年的养殖完全成本约12元一公斤，温氏12.2到12.4元，新希望12.2元。现在猪价10块6一公斤，这些大企业每头猪只亏个几十一百的，现金流完全扛得住呀。

但散户扛不住，散户的成本在13到16块，扛不住就退出了。退出之后空出来的市场份额，又会被大企业吃掉。就这样散户减少的产能，被大企业又给建起来了，最后就是总量没发生那么大的变化。

当散户主导时，亏损到退出就几个月。现在大企业主导，亏损了也不退出，死扛。那去产能这件事，时间就自然而然被拉长了！

第二个变化是"母猪更能生了"。

截至2025年末，全国能繁母猪存栏3961万头。农业农村部正常保有量目标是3900万头。市场上有声音预计实际去化目标可能要进一步下调到3650万头左右，那样的话，市场上还多了300多万头母猪需要淘汰。

但即便母猪数量在减少，猪的实际供给量还在增加。

原因是一个叫PSY的指标，就是每头母猪每年提供的断奶仔猪数。你可以理解为母猪的"生产效率"。2017年全国PSY大约17.38头，到2025年升到了24.34头，8年涨了40%。

同样3961万头母猪，按2017年的PSY水平一年能生大约6.9亿头猪，按2025年的PSY水平能生9.6亿头。数量一样的母猪，产出的猪多了将近3亿头。

所以我们看，即便能繁母猪存栏的数据在往下走，好像产能在去化。但实际上，因为每头母猪产的猪更多了，生猪出栏总量反而升高了。2025年全国生猪出栏71973万头，比上年增长2.4%，研究机构测算，2026年全国出栏量可能维持在7.21亿头左右，仍然是高位。

这是一个很讽刺的局面，所有人都在说去产能，但猪肉的实际供应量并没有太大变化。

第三个变化是需求端。

中国对猪肉的消费一直很稳定，可近些年猪肉在中国人餐桌上的地位确实在下降。据国家统计局数据，猪肉产量占猪牛羊禽肉总产量的比重从2018年的62.7%左右降到了2025年的58.95%。7年降了近4个百分点。

供给在增加的时候，需求还在降。那这一轮猪周期当然跌的更凶了呀。

但是不管跌的有多凶，猪周期并没有消失，它的底层逻辑还是供需的循环波动。只是运行的节奏有了一点变化。

现在的猪周期，是由几十家大企业的集中决策主导的。这种体量的企业，不会因为亏损就退场。它们有成本优势，有融资渠道，有穿越周期的意图。

所以猪周期的节奏大概率也将从过去的3到4年，很可能变成5到6年甚至更长。

当然与此同时，价格波动幅度也会越来越缩小。因为企业有生产计划，又有期货市场做套期保值。过去每一轮上行期猪价都能涨70%到130%，以后可能只涨30%到50%。

不只有猪是这样，你去看看中国其他的周期性行业：光伏，锂电池，新能源汽车，甚至奶业，都有过同样的过程。

规模化企业会在周期波动中淘汰中小企业，每一轮周期结束，行业集中度都会再上一个台阶。这就是产业升级的代价。

三、猪价什么时候反转？

我们阐述完了本轮猪周期的原因了。那么，猪价什么时候能反转呢？我们先看几个指标。

第一个指标，看能繁母猪存栏。截至2025年末，是3961万头，正常保有量目标3900万头，市场预期实际去化目标可能要降到3650万头左右。

2026年3月19日，农业农村部和发改委召开紧急会议，要求多家猪企汇报全年生产目标，调减能繁母猪存栏和年度出栏量。同期商务部、国家发改委、财政部也于3月初启动今年首批中央冻猪肉储备收储，挂牌竞价交易量1万吨。

可是光靠政策不改变大局呀。按现在的去化速度，降到3650万头大约还需要2年。而且就算降到了，以现在的PSY效率，产出的猪可能比几年前母猪更多的时候还多。

这个指标只能证明现在产能还很多，不完全体现实际去化。

第二指标，看龙头企业的出栏节奏。牧原、温氏、新希望这些企业如果开始主动减产，肯定比政策调控的效果要更好。

目前各家猪企的策略基本都是"把对手熬死"。那就看谁能扛住更长期的亏损了。

第三个看消费端，猪肉消费也有季节性变化，二季度是淡季，三季度好转，一般四季度是旺季。所以如果在二三季度前后能看到有大玩家扛不住亏损主动去产能，那今年秋天，就很有概率了。

所以综合以上因素，我们认为，随着企业的过度竞争，确实猪周期的底部会被拉长， 2026年三季度这个时间点，会是很值得关注的时间点。

而且我们期待后面各家猪企的业绩，亏的越猛越好，越是这样周期反转来的越快。

这里也不得不再提醒一句，因为这个市场中大玩家开始越来越多，那周期波动的时间和涨幅，就有可能都被压缩，想要回到生猪期货刚上市那时候的三万，难度还是蛮大的。

我们刚刚谈的都是针对投资投机者。对消费者来说，猪肉当然越便宜越好了。

只不过也不会一直便宜，猪周期的属性，会一直在。不然怎么叫周期性波动呢…

今天的一切都是历史的重现，时间的规律就是周期。

时间不停，周期不止，我是老丁，朋友们下期见。

数据来源：农业农村部、国家统计局、国家发改委、商务部、新华网、证券时报、新京报、每日经济新闻、北京新发地市场、牧原股份财报、温氏股份公告、新希望公告。