华福晨会0429 | 如何看待近期猪价反弹;AACR回顾:IO 2.0与ADC技术迭代加速;煤价延续反弹,焦炭开启第三轮提涨

农业 | 如何看待近期猪价反弹？

医药 | AACR回顾：IO 2.0与ADC技术迭代加速

能源开采 | 煤价延续反弹，焦炭开启第三轮提涨

能源开采 | 中国神华2026年Q1季度点评：Q1开局平稳，电力产销继续提升

核心观点：

生猪养殖：猪价持续反弹，关注二育和冻品入库。（1）猪价持续反弹。猪价触底后出现明显反弹，本轮上涨主要由集团场阶段性缩量出栏、二次育肥进场和五一备货等因素共同驱动。4月24日猪价涨至10.12元/公斤，周环比+0.92元/公斤。截至4月20日，育肥栏舍利用率39.88%，较4月10日+5.29pct。（2）屠宰量下降，冻品库存增幅减缓。猪价上涨压缩屠宰利润，企业减量意愿提升。同时冻品库存继续增加，但继续累库幅度明显减缓。4月24日当周样本企业日屠宰量平均16.65万头，周环比-1.94%。截至4月24日当周，行业冻品库存率27.16%，周环比+1.25pct。（3）生猪均重微幅回升。集团端，短期出栏节奏的放缓带动周内集团整体出栏均重增加；散户端，散户出栏/压栏表现分化，整体涨价下大猪出栏增多。4月24日当周，行业生猪出栏均重128.51公斤（周环比+0.05公斤），其中集团场均重125.25公斤（周环比+0.16公斤）、散户均重146.42公斤（周环比-1.29公斤）。展望后市，从供给端看，据涌益仔猪数据推算，5月生猪出栏或有小幅减量，但冻品库存已处近年高位，或对现货价格形成压制，后续需重点跟踪二次育肥补栏节奏与冻品入库持续性。整体来看，短期猪价反弹未改供应宽松格局，猪价上行空间有限，行业亏损态势大概率持续。叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强。2026Q1全国能繁母猪存栏3904万头，季度环比-1.44%，同比-3.3%，去产能效果逐步显现。建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、立华股份、天康生物。

牧业：（1）肉牛：疫情扰动牛源偏紧，牛价延续上行。受疫情调运收紧、节前备货及养殖惜售共同支撑，肉牛市场交投回暖，价格继续冲高。4月24日育肥公牛价格27.07元/公斤，周环比+0.82%；犊牛价格35.8元/公斤，周环比+1.02%。中长期来看，2023-2024年行情低迷导致的能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量，叠加口蹄疫疫情影响，市场供应偏紧格局或加剧，预期2026-2027年牛价进入上行周期。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化预计持续。当前原奶价格处于周期底部，2026年4月17日行业原奶价格3.01元/公斤，周环比-0.33%。原奶亏损预计推动产能去化持续。随着产能去化传导至供给收缩，叠加口蹄疫或加速产能出清，2026年原奶价格有望企稳回升。关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团等。

家禽板块：（1）白鸡：屠宰产能扩张，支撑白鸡价格上涨。白羽肉鸡价格持续走高，屠宰产能扩张，企业拿货情绪浓烈；毛鸡涨价叠加五一备货，分割品价格上行。4月24日行业白羽肉鸡价格为7.57元/公斤，周环比+0.20元/公斤；鸡苗价格3.30元/羽，周环比+0.17元/羽；鸡产品价格8.95元/公斤，周环比+0.15元/公斤。当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩，关注引种受限持续性。建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。（2）蛋鸡：五一备货，蛋价上涨。4月26日行业鸡蛋平均批发价8.54元/公斤，周环比+0.24元/公斤；4月24日蛋鸡苗3.78元/羽，周环比+0.03元/羽。海外禽流感导致祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续，叠加下游产能去化有望驱动鸡蛋价格回暖，苗价景气有望上行。建议关注晓鸣股份。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

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核心观点：

本届AACR大会核心信号：IO2.0热度延续，ADC双抗/双载荷展现清晰发展趋势。国产IO双抗在结直肠癌、肝癌、胰腺癌等领域展现积极疗效，君实生物JS207、礼新医药MK-2010、甫康生物CVL006、康方生物卡度尼利单抗等管线数据亮眼；多款早期IO三抗分子公布；ADC技术加速迭代，双抗ADC、双载荷ADC及荣昌生物全球首创PR-ADC平台（可回收游离载荷设计）显著降低毒性、拓宽治疗窗口。海外方面，阿斯利康CD30双载荷ADC、Moderna/mRNA-4157肿瘤疫苗（黑色素瘤复发风险降低44%、3年DFS达62%）以及BioNTechBNT122等mRNA疫苗与新型细胞周期抑制剂均交出积极成果。展望5.29-6.2在芝加哥召开的2026年ASCO年会，期待康方生物依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC的HARMONi-6研究OS最终数据，以及Revolutiondaraxonrasib在转移性胰腺癌的RASolute302研究3期结果在PlenarySession的重磅披露。近期学术会议期间的重磅消息与临床数据将持续催化创新药板块行情。

本周市场复盘及中短期投资思考：本周申万医药指数跑输大盘，从细分板块来看，医疗服务表现较好，我们认为主要得益于爱尔眼科一季度业绩表现亮眼，带动整个板块情绪；而港股创新药跌幅明显，我们认为和基本面无关，3月下旬以来创新药短期内集中涨幅较高，随着AACR落幕和ASCO摘要目录发布，我们推测有部分资金兑现，导致板块出现阶段性回调。根据良医汇统计，本届ASCO共有95项中国学者主导的摘要发布，较2024年48项和2025年72项再创新高，其中包括12项最新突破摘要（LBA），我们坚定看好二季度创新药行情的持续性。下周是年报和一季报收官，我们同样建议布局高景气度的创新药产业链，重点关注内需主导的临床前安评和临床CRO。全年策略如下：1）创新药优先配置，重点关注具有BD出海潜力或已经实现BD的精选个股、商业化放量有望超预期的标的、前沿技术平台如基因治疗、小核酸、通用/体内CART等弹性主题；2）创新药产业链优先配置，全面看多CRO、CDMO、生命科学上游等高景气度赛道；3）建议关注医疗器械，寻找出海增量是关键，重点关注手术机器人、脑机接口等热门方向；4）消费医疗有复苏迹象，重点关注眼科、口腔等细分方向龙头标的。

本周建议关注组合：康方生物、康诺亚、海西新药、泰格医药、益诺思、百奥赛图、昊帆生物。

四月建议关注组合：康方生物、信达生物、药明康德、上海谊众、汇宇制药、诚达药业、西藏药业。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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核心观点：

动力煤

截至4月24日，秦港5500K动力末煤平仓价779元/吨，周环比+10元/吨，内蒙古5500K产地价微跌，山西5500K产地价微涨，陕西6000K产地价持平。截至4月24日，动力煤462家样本矿山日均产量544.4万吨，周环比-10.7万吨，年同比-4%。本周电厂日耗小跌，电厂库存微涨，动力煤库存指数小跌，秦港库存小涨，截至4月24日，动力煤库存指数为188.7。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为90%（-1.3pct）和90.2（-0.1pct），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至4月24日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周环比持平，山西产地价大涨，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至4月24日，523家样本矿山精煤日均产量80.4万吨（+1.5万吨），年同比+0.8%，523家样本矿山精煤库存217.1万吨（+7.5万吨），年同比—38.8%；截至4月24日，中国日均铁水产量239.3万吨（-0.3万吨），年同比-2.1%。4月18日，蒙煤甘其毛都口岸通关量20万吨（+1.4万吨），年同比+68.4%，年初至今合计1041.6万吨，同比+46.3%。本周螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率微涨，截至4月24日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.7%，周环比+0.5pct。

核心观点

看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对能源和资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势。国内来看，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。

我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

投资建议

我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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核心观点：

公司发布2026年一季度报告

2026Q1公司实现营业收入704亿元，同比+1.2%；归母净利润107亿元，同比-10.7%。

煤炭业务：量增价跌拖累盈利，煤炭业务毛利承压

2026Q1煤炭业务实现营收502亿元，同比+0.03%；营业成本362亿元，同比+3.4%；毛利润140亿元，同比-7.8%。其中商品煤产量80.5百万吨，同/环比-2.4%/-0.9%；煤炭销量103.2百万吨，同/环比+3.9%/-9.8%。公司煤炭综合吨售价487元/吨，同/环比-3.8%/-10.4%；煤炭综合吨成本为351元/吨，同/环比-0.5%/-8.9%；煤炭综合吨毛利136元/吨，同/环比-11.2%/-14%。成本方面，自产煤吨煤成本168元/吨，较2025Q1下降27.8元/吨，人工成本（-8.6元/吨）、原料燃料及动力（-3.9元/吨）、修理费（-0.8元/吨）和其他成本（-16.3元/吨）。

发电业务及其他：电力业务量增驱动盈利改善

2026Q1电力业务实现营收221亿元，同比+5.9%；营业成本186亿元，同比+5.2%；毛利润35亿元，同比+9.6%。发电量559.4亿千瓦时，同/环比+10.9%/-2.4%，售电量526.9亿千瓦时，同/环比+11%/-2.3%。平均上网电价419元/兆瓦时，同/环比-4.6%/-5.7%，单位成本352元/兆瓦时，同/环比-5.2%/-6.8%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2026Q1营收为108/17/13/8亿元，同比+2.5%/+7.4%/-8.4%/+8.4%；成本为62/8/12/7亿元，同比-1.6%/-3.6%/-12.7%/+5.3%。

12家核心资产收购过户完成

公司于2025年8月启动收购国家能源集团持有的11家标的公司股权及西部能源持有的1家标的公司股权。本次注入后，公司煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（+64.7%），可采储量提升至345亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12亿吨（+56.6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188万吨（+213.3%）。资产注入后，公司一体化产业链进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升。

盈利预测与投资建议

公司业绩表现优异，考虑到公司资产注入尚未并表，暂不考虑被并入资产盈利，预期2026-2028年归母净利润分别为588、624和647亿元（前值为583、619和642亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为17.2、16.3、15.7倍。公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变。

节选自研报：《中国神华2026年Q1季度点评：Q1开局平稳，电力产销继续提升》（点击可阅读原文）