点击上方蓝色账号名称按钮吧！推荐指数★★★★★

@彭九鲤，商业有深度，九鲤有态度

专注商业财经、IPO全景解读与独角兽企业深度剖析

大家好，我是彭九鲤，商业有深度，九鲤有态度。

猪价跌破 10 年新低，头部猪企为何 "越亏越卖"？

拆解牧原股份：一场关于生存与市场份额的终极博弈

4 月 14 日，全国外三元生猪均价跌至 8.79 元 / 公斤，正式跌破 2018 年二季度 9.92 元 / 公斤的前期低点，以名义价格计算，创下 2015 年以来近 10 年历史最低价。

同一天，牧原股份发布 3 月销售简报：商品猪销售均价 9.91 元 / 公斤，同比下降 30.7%；销售收入 86.06 亿元，同比下降 32.73%。

更令人费解的是，在全行业陷入 "卖一头亏一头" 的绝境时，8 成上市猪企 3 月出栏量同比仍在增长。正邦科技、克明食品、傲农生物、巨星农牧、东瑞股份同比增长超 40%。

这不是正常的猪周期。

过去，猪价跌破成本线后，散户会迅速杀母猪、减产能，市场很快见底反弹。但这一次，行业规模化率已超 70%，前十家巨头出栏量占了三成多。大企业有钱、有技术、有产业链，扛亏能力远超散户。

这篇文章，我将从 5 个维度，彻底拆解牧原股份的商业逻辑、资本故事和未来风险，告诉你为什么猪企宁愿亏本也要逆势出栏，以及这场行业洗牌的最终结局。

一、牧原的 "前世今生"：从河南小猪场到全球猪王

秦英林的养猪初心：一个改变中国农业的梦想

1982 年，河南内乡县一个 17 岁的高中生，因为家里养的 20 头猪死了 19 头，立志要学养猪。这个高中生就是秦英林。

1985 年，秦英林考入河南农业大学畜牧系，系统学习养猪技术。1992 年，他辞去南阳地区食品公司的铁饭碗，带着妻子钱瑛回到老家，用 22 头猪开始了创业之路。

当时的中国养猪业，还是散户的天下。家家户户养个三五头猪，既没有科学的养殖技术，也没有完善的防疫体系。非洲猪瘟、蓝耳病等疫情一旦爆发，往往是全军覆没。

秦英林从一开始就走了一条不同的路。他坚持自繁自养，建立了自己的种猪体系；他重视防疫，把生物安全放在第一位；他不断学习先进的养殖技术，提高生产效率。

关键发展节点：抓住三次历史性机遇

牧原的发展，离不开三次关键的历史性机遇。

第一次机遇：2006-2007 年猪周期

2006 年，全国爆发高致病性蓝耳病，生猪存栏量大幅下降。2007 年，猪价暴涨，从每公斤 6 元涨到 16 元。

秦英林抓住这个机会，迅速扩大产能。到 2009 年，牧原的年出栏量达到 100 万头，成为河南最大的养猪企业。

第二次机遇：2014 年上市

2014 年 1 月 28 日，牧原股份在深交所上市，募资 7.22 亿元。上市给牧原带来了充足的资金，也让它走上了快速扩张的道路。

从 2014 年到 2018 年，牧原的年出栏量从 185 万头增长到 1101 万头，增长了近 5 倍。

第三次机遇：2018-2019 年非洲猪瘟

2018 年 8 月，非洲猪瘟传入中国，给整个养猪业带来了毁灭性的打击。全国生猪存栏量下降了 40% 以上，散户大量退出。

但牧原凭借严格的生物安全体系，不仅没有受到太大影响，反而逆势扩张。2019 年，牧原的年出栏量达到 1025 万头；2020 年，增长到 1811 万头；2021 年，更是达到了惊人的 4026 万头。

非洲猪瘟彻底改变了中国养猪业的格局。散户加速退出，行业规模化率大幅提升，牧原也从一个区域龙头成长为全球最大的生猪养殖企业。

融资历程与资本版图：千亿资金支撑的扩张之路

牧原的快速扩张，离不开资本市场的大力支持。从 2014 年上市至今，牧原通过 IPO、定增、可转债、债券等多种方式，累计融资超过 1000 亿元。

表格

数据来源：公司公告、Wind 资讯

2026 年 2 月 6 日，牧原股份在香港联交所主板上市，实现了 "A+H" 双资本平台布局。本次 H 股发行引入了正大集团、丰益国际、中化香港、富达基金、高毅资产、平安人寿等多家知名机构作为基石投资者，合计认购金额约 53.42 亿港元。

H 股上市不仅为牧原带来了宝贵的资金，也为其未来的国际化发展奠定了基础。

二、核心商业模式拆解：牧原为什么能成为成本之王？

一句话讲清楚牧原的商业模式

牧原股份采用 "自繁自养" 的一体化养殖模式，从种猪培育、饲料生产、生猪养殖到屠宰加工，全产业链自主可控，通过规模化、标准化、智能化的生产方式，实现极致的成本控制和效率提升。

收入结构、成本结构、利润模型

收入结构

2025 年，牧原股份实现营业收入 1441.45 亿元。其中：

• 生猪产品营收 1402 亿元，占比 97.27%
• 屠宰、肉食产品营收 452 亿元，占比 31.38%
• 其他业务营收 21 亿元，占比 1.46%

注：养殖与屠宰、肉食之间销售抵消 31.77%

成本结构

2025 年，牧原股份生猪养殖完全成本约 12 元 / 公斤，同比下降约 2 元 / 公斤。成本构成如下：

• 饲料成本：约 7.2 元 / 公斤，占比 60%
• 人工成本：约 1.8 元 / 公斤，占比 15%
• 折旧摊销：约 1.2 元 / 公斤，占比 10%
• 兽药疫苗：约 0.6 元 / 公斤，占比 5%
• 其他成本：约 1.2 元 / 公斤，占比 10%

利润模型

牧原的利润主要来自于生猪价格与养殖成本之间的差价。在猪价高于成本时，公司盈利；在猪价低于成本时，公司亏损。

由于牧原的成本远低于行业平均水平，因此在行业低谷期，牧原的亏损幅度更小，甚至能够保持现金流为正；而在行业高峰期，牧原能够获得更高的利润。

上下游产业链分析与核心竞争力

上游产业链

牧原的上游主要是饲料原料供应商，包括玉米、豆粕、小麦等。牧原通过大规模集中采购，能够获得更低的采购价格。同时，牧原还拥有自己的饲料加工厂，能够根据不同生长阶段的猪只需求，精准配制饲料，提高饲料转化率。

下游产业链

牧原的下游主要是屠宰企业、食品加工企业和终端消费者。近年来，牧原大力发展屠宰业务，向下游延伸产业链。2025 年，牧原屠宰生猪 2866.3 万头，同比增长 128.9%，屠宰业务首次实现年度盈利。

核心竞争力

牧原的核心竞争力主要体现在以下几个方面：

1. 极致的成本控制能力：这是牧原最核心的竞争力。通过自繁自养模式、先进的养殖技术、严格的管理和大规模生产，牧原的养殖成本持续下降，远低于行业平均水平。

2. 强大的生物安全体系：非洲猪瘟疫情证明了牧原生物安全体系的有效性。牧原建立了严格的防疫制度，从人员、车辆、物资等各个环节进行全面防控，有效降低了疫情风险。

3. 领先的育种技术：牧原拥有自己的种猪培育体系，经过多年的选育，培育出了生长速度快、饲料转化率高、抗病能力强的优良品种。目前，牧原的 PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）已达到 28 以上，处于行业领先水平。

4. 智能化养殖技术：牧原大力推进智能化养殖，应用了智能饲喂、智能环控、智能巡检等多项技术，提高了生产效率，降低了人工成本。

与竞品的横向对比

表格

数据来源：公司公告、券商研报

从对比中可以看出，牧原在出栏量、成本控制、现金流等方面都明显领先于其他竞争对手。这也是牧原能够在行业低谷期逆势扩张的重要原因。

三、资本为什么看好牧原？

投资方的投资逻辑与布局

资本看好牧原，主要基于以下几个逻辑：

1. 中国是全球最大的猪肉消费市场

中国每年消费约 5500 万吨猪肉，占全球猪肉消费量的一半以上。这是一个万亿级别的市场，足够孕育出千亿市值的企业。

2. 行业集中度持续提升

过去，中国养猪业以散户为主，行业集中度极低。但随着非洲猪瘟疫情的爆发和环保政策的趋严，散户加速退出，行业集中度快速提升。

2020 年，排名前 10 位的养猪企业出栏量占全国总出栏量的比重为 12.26%；到 2024 年，这一比例已达到 25.49%；预计 2026 年底，前十大养殖集团生猪出栏量占比将突破 35%。

牧原作为行业龙头，将最大程度地受益于行业集中度的提升。

3. 牧原的成本优势难以复制

牧原的成本优势是多年积累的结果，涉及到育种、防疫、管理、技术等多个方面，不是其他企业短期内能够复制的。

这种成本优势使得牧原在行业低谷期能够生存下来，甚至逆势扩张；而在行业高峰期，能够获得更高的利润。

4. 全产业链布局带来的协同效应

牧原正在从单一的生猪养殖企业向全产业链的食品企业转型。向下游延伸屠宰和肉食业务，不仅能够提高产品附加值，还能够平滑猪周期波动带来的影响。

公司讲给资本市场的核心故事

牧原讲给资本市场的核心故事主要有三个：

1. 成本持续下降的故事

牧原不断向投资者承诺，通过技术创新和管理提升，公司的养殖成本将持续下降。2026 年，牧原的目标是将全年平均成本降至 11.5 元 / 公斤以下。

如果这一目标能够实现，那么即使猪价维持在 12 元 / 公斤左右，牧原也能够实现盈利。

2. 市场份额持续提升的故事

牧原的目标是在未来 5-10 年内，将市场份额提升至 20% 以上。这意味着牧原的年出栏量将达到 1.2 亿头以上，是目前的 1.5 倍。

3. 全产业链转型的故事

牧原正在大力发展屠宰和肉食业务，目标是成为中国最大的猪肉食品企业。未来，屠宰和肉食业务将成为牧原重要的利润增长点。

关键财务指标与增长数据

营收与利润

表格

数据来源：公司年报

出栏量增长

表格

数据来源：公司年报

财务结构

截至 2025 年末，牧原股份资产负债率为 54.15%，较年初下降 4.53 个百分点；负债总额较年初下降 171 亿元，超额完成全年降负债目标。

经营活动产生的现金流量净额达 300.56 亿元，展现出强大的抗风险能力。

行业赛道的天花板与市场空间

中国生猪养殖行业的市场空间约为 1.5 万亿元。如果牧原能够实现 20% 的市场份额目标，那么其生猪养殖业务的营收将达到 3000 亿元以上。

如果再加上屠宰和肉食业务，牧原的营收有望达到 5000 亿元以上。这意味着牧原还有很大的增长空间。

四、被忽视的风险与隐忧：光鲜背后的危机

商业模式的固有缺陷：无法摆脱的猪周期

尽管牧原拥有极致的成本控制能力，但它仍然无法摆脱猪周期的影响。

猪周期的核心逻辑是 "价格涨跌 — 养殖盈亏 — 产能增减 — 供需再平衡"。当猪价上涨时，养殖户扩大产能，导致供过于求，猪价下跌；当猪价下跌时，养殖户减少产能，导致供不应求，猪价上涨。

牧原虽然能够通过成本优势在行业低谷期生存下来，但它的利润仍然会随着猪周期的波动而大幅波动。2023 年，牧原就因为猪价低迷而亏损 45 亿元。

规模不经济的风险：越大越难管理

牧原的快速扩张也带来了管理上的挑战。随着公司规模的不断扩大，管理半径越来越长，管理难度也越来越大。

如果管理跟不上扩张的速度，就可能出现生产效率下降、成本上升、疫情风险增加等问题。

负债压力依然存在

虽然牧原的资产负债率有所下降，但截至 2025 年末，其负债总额仍然高达 929.99 亿元。每年的财务费用就超过 26 亿元。

在行业低谷期，公司的盈利能力下降，负债压力会更加凸显。如果猪价长期低迷，公司的现金流可能会受到影响。

屠宰业务发展不及预期

牧原大力发展屠宰业务，希望能够平滑猪周期波动带来的影响。但屠宰业务的盈利能力远低于养殖业务。

2025 年，牧原屠宰业务的毛利率仅为 2.67%，远低于生猪养殖业务的 17.29%。而且，屠宰行业竞争激烈，牧原想要在这个领域取得突破并不容易。

政策风险

生猪养殖行业受到政策的影响很大。国家的环保政策、土地政策、防疫政策、产能调控政策等，都会对行业产生重大影响。

近年来，国家一直在加强对生猪产能的调控，引导行业平稳发展。如果政策发生变化，可能会对牧原的发展产生不利影响。

疫病风险

尽管牧原拥有强大的生物安全体系，但疫病风险仍然是养猪业最大的风险之一。

如果爆发新的、更严重的动物疫情，可能会对牧原的生产经营造成重大打击。

五、未来的可能性与终局判断：谁能活到最后？

为什么猪企宁愿亏本也要逆势出栏？

现在回到文章开头的问题：为什么猪价跌破历史低点，猪企还要逆势出栏？

这背后其实是一个典型的囚徒困境。

如果所有猪企都减产，那么猪价会很快回升，所有人都受益。但如果只有我减产，而别人不减产，那么我就会失去市场份额，而别人会获得更大的市场份额。

在这种情况下，每个猪企的最优选择都是不减产，甚至逆势扩张。因为他们相信，只要自己能够活到最后，就能够获得更大的市场份额和更高的利润。

特别是对于头部猪企来说，他们的成本更低，资金更充足，扛亏能力更强。他们希望通过 "以本伤人" 的方式，淘汰掉中小养殖户和竞争对手，从而提高市场份额。

这就是为什么我们看到，在全行业亏损的情况下，头部猪企仍然在逆势出栏。

行业未来 3-5 年的发展路径预测

1. 产能去化将加速，但过程会比以往更长

目前，猪价已经跌破了所有养殖主体的成本线，行业陷入 "肥猪、仔猪、母猪" 全线亏损的 "三亏" 格局。这种深度亏损最终会迫使产能去化。

但由于行业规模化率的提升，产能去化的过程会比以往更长。预计本轮猪周期的底部将持续到 2026 年下半年。

2. 行业集中度将进一步提升

在本轮行业洗牌中，中小养殖户和缺乏竞争力的企业将被淘汰出局，行业集中度将进一步提升。

预计到 2030 年，前十大养殖集团的出栏量占比将达到 50% 以上，其中牧原股份的市场份额将达到 20% 以上。

3. 全产业链整合将成为趋势

未来，单一的生猪养殖企业将越来越难以生存。向下游延伸屠宰和肉食业务，向上游延伸饲料和育种业务，实现全产业链整合，将成为行业发展的趋势。

4. 智能化、数字化将成为核心竞争力

随着劳动力成本的上升和技术的进步，智能化、数字化养殖将成为行业发展的方向。拥有先进技术和管理经验的企业将获得更大的竞争优势。

牧原的破局点与最大的挑战

破局点

1. 成本持续下降：如果牧原能够将养殖成本降至 11 元 / 公斤以下，那么它将拥有绝对的成本优势，即使猪价长期低迷，也能够实现盈利。

2. 屠宰业务盈利提升：如果牧原能够提高屠宰业务的盈利能力，那么它将能够更好地平滑猪周期波动带来的影响。

3. 国际化发展：牧原已经明确了 "出海养猪" 的新方向。如果能够成功进入东南亚等市场，将为公司带来新的增长空间。

最大的挑战

1. 管理挑战：随着公司规模的不断扩大，如何保持高效的管理，避免 "大企业病"，是牧原面临的最大挑战。

2. 猪周期的影响：尽管牧原拥有成本优势，但它仍然无法完全摆脱猪周期的影响。如何更好地应对猪周期波动，是牧原需要解决的重要问题。

3. 政策风险：国家的产能调控政策可能会限制牧原的扩张速度。如何在政策允许的范围内实现可持续发展，是牧原需要考虑的问题。

终局判断：牧原将成为中国最大的猪肉食品企业

综合来看，牧原股份拥有行业领先的成本控制能力、强大的生物安全体系、领先的育种技术和充足的资金储备。这些优势使得牧原能够在本轮行业洗牌中生存下来，并进一步提高市场份额。

未来 3-5 年，牧原将继续扩大产能，向下游延伸产业链，逐步从单一的生猪养殖企业转型为全产业链的猪肉食品企业。

预计到 2030 年，牧原的年出栏量将达到 1.2 亿头以上，市场份额将达到 20% 以上，成为中国最大、全球领先的猪肉食品企业。

但我们也应该看到，养猪业是一个周期性很强的行业。即使是牧原这样的行业龙头，也无法完全摆脱猪周期的影响。投资者在投资牧原股份时，应该充分考虑到猪周期波动带来的风险。

结尾

猪价跌破 10 年新低，不是结束，而是开始。

这是一场关于生存与市场份额的终极博弈。在这场博弈中，没有赢家，只有幸存者。

那些能够活到最后的企业，将获得更大的市场份额和更高的利润。而那些被淘汰的企业，将成为行业发展的垫脚石。

对于牧原来说，这既是挑战，也是机遇。如果它能够成功穿越本轮猪周期，那么它将真正成为中国农业的标杆企业。

转发语：猪价跌破 10 年新低，头部猪企为何 "越亏越卖"？这篇文章彻底讲透了牧原股份的商业逻辑和行业洗牌的最终结局，值得每一个关注商业和投资的人阅读。

关注【知名公司深度解读】，下期我们将拆解温氏股份，看看 "公司 + 农户" 模式在本轮猪周期中表现如何。

本文核心观点摘要：猪价跌破 10 年新低，8 成上市猪企仍逆势出栏，本质是行业规模化率提升后的囚徒困境。牧原凭借极致成本优势和充足现金流，有望在本轮洗牌中进一步提高市场份额，未来将向全产业链猪肉食品企业转型。

读者互动问题：你认为本轮猪周期的底部会持续到什么时候？牧原股份能否成功穿越周期，成为中国最大的猪肉食品企业？欢迎在评论区分享你的观点。

免责声明

本文所发布的全部内容，仅为作者基于自身对本行业的公开信息、行业现状的个人研究与分析，不代表任何企业的官方立场、经营规划与实际业务情况，与任何特定企业无任何关联。本文所有内容仅为行业交流、学习参考使用，不构成任何投资建议、企业成长性判断、经营决策指导，任何基于本文内容做出的投资决策、经营决策、商业行为，其全部风险由行为人自行承担，作者不承担任何相关责任。本文所引用的数据、信息，均来自于国家公开政策文件、行业权威机构发布的公开数据，作者力求内容的客观、准确，但不对数据的完整性、准确性、时效性做任何明示或暗示的保证。如本文内容存在任何不妥、疏漏之处，或涉及相关权益问题，请及时联系作者进行修正、调整。欢迎行业同仁、读者朋友一起交流探讨，共同推动行业的健康发展。

长按左侧二维码关注@彭九鲤，给你不一样的信息服务

点分享 ?点收藏 ?点在看 ?点点赞

往期推荐

拒了麦肯锡百万年薪，他在仓库里熬了 18 年，55 岁敲钟成港股物流机器人第一股

IPO 炸场！市占率第一的国产机器视觉龙头登陆科创板，4 万字全拆解易思维的底牌与雷区

小米两大创始人彻底退股：雷军集权背后，一场酝酿 16 年的权力终局

Temu 三年横扫欧美：资本主义零售体系的 "降维打击" 与终极博弈拆解拼多多出海