猪价十年新低!养殖到底了吗?
总结
关于生猪养殖行业的深度分析，核心观点是：当前猪价已触及十余年新低，行业处于周期底部，具备左侧配置价值。?但与以往周期不同，本轮周期的核心矛盾、驱动力量与投资逻辑已发生深刻变化。
主要观点如下：
行业特性：生猪养殖板块与A股市场整体相关性较低，其走势主要跟随自身基本面（即猪周期），可被视为独立于传统五大风格之外的“第六种风格”。 猪周期原理：核心在于生猪供给的生物性滞后。从能繁母猪（猪妈妈）补栏到商品猪出栏，存在约10个月的时滞。这种滞后性是猪价大起大落的根源。猪价由供给主导，需求相对稳定。 本轮周期的核心变化：
规模化主导：经过多轮周期洗礼，行业集中度大幅提升，规模化养殖场（集团厂）市占率已达约七成。上市公司（头部集团厂）在周期中展现出更强的抗风险能力和逆势扩张能力，导致“去产能”过程被拉长，周期底部被熨平。 波动性减弱：历史上剧烈的周期波动多由“外生变量”（如严重疫病、环保强拆）驱动。当前缺乏此类强外力，且规模化主体学习能力强、抗亏损能力强，导致价格波动幅度较历史显著收窄。 政策调控深化：猪肉价格关乎CPI，政策干预成为常态。近期调控重点从单纯控制能繁母猪数量，转向?“减产能、降体重、禁二次育肥”的组合拳，并首次提出淘汰低效仔猪以压制养殖效率的过快提升，显示了更精细化的调控思路。
当前基本面与催化：
供给：短期（至2026年三季度前）供给依然充裕，因10个月前的高位产能仍在释放。但远期供给已出现确定性收缩信号：能繁母猪存栏量已连续9个月下降，3月新生仔猪数量出现17个月以来首次同比下降。 亏损与去化：行业自2025年9月起已持续亏损约6-7个月，达到了历史经验上的“底部信号”区域。但去化速度缓慢，需要更长时间的深度亏损或强有力的外部催化（如政策加码、疫病扩散）才能实现产能的实质性出清。 潜在催化：政策持续发力（如重提环保约束）与新型口蹄疫疫情（暂无有效疫苗，存在扩散可能）是当前值得关注的两个外生变量，可能加速产能去化进程。
投资逻辑与建议：
时机：当前处于典型的?“左侧布局”阶段，即预期未来猪价上涨而提前埋伏。历史数据显示，在养殖利润归零或为负的深度亏损期进行布局，后续往往能获得超额收益。 标的：投资逻辑已从“博取中小养殖场弹性”转向?“聚焦头部规模化企业”?。因为只有资金实力雄厚、成本控制能力强的头部集团厂能在漫长的磨底期中存活并最终受益于行业集中度的进一步提升。 工具：鉴于上述逻辑，通过养殖ETF（如159865）进行板块配置是更优选择。该类指数天然超配市值大的头部上市猪企，契合本轮“投大不投小”的投资核心。
风险提示：本轮周期复苏的节奏和高度具有不确定性，核心风险在于规模化主体抗亏损能力超预期，导致产能去化不彻底，猪价反弹高度有限。
会议实录：
我们的标题是“猪价十年新低！养殖到底了吗？”，这个标题可能还比较保守，实际数据（如能繁母猪存栏）可能是2013年以来的新低。我们现在探讨的是，从行业中周期来看，养殖是否真的到了一个比较底部、具备配置价值的阶段。
最近两周，养殖板块已随市场整体有所反弹。往后看，是否还能继续配置？我们的答案是肯定的，而且目前板块的配置价值仍然较高。
首先，第一点，我们要重新回到这个板块最原始的定位：养殖行业与市场的相关性很低，主要跟随自身基本面走，受市场情绪或A股整体贝塔的影响相对其他板块要小。
从结构上看，如果把中证畜牧指数看作一种单一风格，与中信五大风格做相关性统计，可以发现其相关性是最低的（平均仅0.66）。我们可以将其定义为“第六种风格”。在其他五种风格相互切换演绎的过程中，养殖板块相对独立，其中相关性最高的也只是成长和周期风格。但从主观上讲，它现在也具有一定的消费属性。
以上说明，养殖行业在A股中是一个很特别的板块，跟随自身基本面运行，而这个基本面的核心就是猪周期。
猪周期这个概念已演化近二十年，有众多历史案例可供参考。但我们仍需回顾其定义，因为本轮周期相比以往发生了一些变化。
猪周期是如何产生的？起点是父母代母猪怀孕。从能繁母猪怀孕开始计算，4个月后仔猪出生，再经过6个月育肥成为商品猪。因此，从增加母猪供给到影响市场商品猪供给，存在约10个月的滞后时间。这种生物属性导致的滞后，与其他非生物类商品（如钢材、化工品）有本质区别，后者供给增加可立即影响市场。
长时间的供给滞后导致了行情的大幅波动，且时间越长，不确定性因素累积越多。
猪价由供给关系决定，需求相对稳定。供给量 = 出栏数量 × 出栏均重。其中，数量是更关键的变量。数量又由两个因素决定：能繁母猪的数量（猪妈妈的数量）和养殖效率（PSY，即每头母猪所能提供的断奶仔猪数）。二者相乘得到理论供给数量。
我们能人为控制的主要是能繁母猪的存栏量。养殖效率是一个慢变量，随技术、品种更迭缓慢提升，不会剧烈波动。因此，核心的波动点还是能繁母猪的数量。而出栏均重则是一个可以在较短时间内人为调节的变量，在本轮猪价波动较小的周期中，其影响相对更大。
供给讲完，再讲消费。猪肉在中国人食谱中相对刚需。尽管长期看，受人口结构和饮食习惯变化影响，猪肉消费量可能结构性缓慢走低，但这是一个长期变量。从一两年内的投资视角看，其消费量年际波动非常小，旺季淡季规律明显，整体稳定。因此，在猪周期框架里，需求不是核心矛盾，核心矛盾在于供给。
中周期可以用一个简单的循环模型来解释：猪价上涨 → 养殖利润增加 → 行业集体补栏（增加母猪和仔猪） → 10个月后供给增加 → 供过于求导致猪价下跌 → 养殖利润减少甚至亏损 → 行业开始去产能（减少母猪和仔猪） → 远期供给收缩 → 供不应求推动猪价再次上涨。如此循环往复。
历史上大致经历了四轮完整的猪周期，目前处于第四轮末尾或第五轮初期。前三轮均有强大的“外生变量”催化：第一轮（06-10年）是蓝耳病；第二轮（10-14年）是口蹄疫和仔猪腹泻；第三轮（14-18年）是环保拆迁。第四轮（18年至今）则是非洲猪瘟引发的“超级周期”，其间疫情反复，导致猪价巨幅波动，也极大地增加了行业供给。
经过这几轮周期，一个最大特点是：规模化养殖已成大势所趋。数据显示，在周期波动中，上市公司（代表规模场）的能繁母猪变化幅度始终优于行业整体——在减产时去得少，在增产时增得多。长期累积下来，上市公司市占率持续走高。
举例来说，在2022年Q3至2023年Q1行业整体去产能8.3%时，上市公司仅去化1.8%，其余主体（散户等）去化更多。这导致猪肉供给结构发生了巨大变化。
从供给数据看，自2022年以来，猪肉年产量（除2024年小幅下降外）总体呈上升趋势，供给越来越充裕。结构上，规模场占比已达约七成。他们拥有更好的养殖技术，推动行业PSY持续走高；同时，他们在周期下行时抗风险能力更强，能“扛”得更久。
但这种“大家都扛”的想法，会导致市场拥挤和踩踏，将周期底部无限拉长。散户去化快，但规模场去化慢，这使得“周期到底了吗？”成为近几年反复被追问的问题。
从2024年，尤其是2025年以来，猪肉价格持续下行对CPI构成压力，这也是政策层面关注“稳猪价”的重要原因。
从投资角度看，养殖板块通常有两个买点：
左侧买点：预期未来猪价上涨，在能繁母猪数量开始下降时布局。优点是位置够低，缺点是可能左侧时间很长。 右侧买点：猪价实际开始上涨时跟随。优点是能跟上主升浪，缺点是市场可能已提前反应，上涨空间有限。
我们现在处于哪个位置？我们依然在第一阶段，即在预期猪价上涨的阶段，并未看到猪价实质性上涨。当前猪价虽有小幅反弹，但整体处于十年乃至有数据以来的新低位置。
有一个确定性较高的投资策略是：在养殖利润归零或为负（行业普遍亏损）时进行布局。历史数据显示，此时布局往往能获得未来较好的超额收益。
当前的问题是，上涨空间有多大？随着周期演进，尤其是21年那轮超级周期后，超额收益的空间似乎在变小。这是因为供给基础在抬高，且规模场成本控制能力极强。例如，从2024年开始猪价一路下行，但养殖利润很长时间维持在0轴以上，直到2025年9月才转负。
自2025年9月以来，行业已持续亏损约6-7个月，这在底部信号上是比较明确的。区别在于板块将以何种形式启动。
若要未来有较好的投资价值，一个必要条件是：养殖利润需要持续地深度走负。只有深度且持续的亏损，才能迫使供给实质性收缩。如果不痛不痒的亏损，大家继续硬扛，供给没有实质性收缩，本轮周期的反弹高度将非常有限。
具体到2025年以来的投资主题和基本面催化，主要有两点：
亏损去产能：自2025年9月开始持续亏损，能繁母猪存栏开始下行。 政策面管控：猪肉价格关乎民生，政策力度直接影响供给弹性。纯靠市场亏损去化较慢，历史上大行情多有外生变量催化。
本轮周期特点还包括：产业出清、集团厂扩张、产能调控趋严。政策调控主要聚焦三点：减产能（能繁母猪数量）、降体重、禁二次育肥。
当前基本面情况是：短期供给非常充裕。因为10个月前的能繁母猪数量处于高位，且养殖效率在提升，形成了“双增”。饲料数据也显示，直至2026年三季度前，供给同比仍在增加。因此，若无外生变量冲击，短期供给压力依然存在。
但远期供给已出现确定性收缩迹象：
能繁母猪：存栏量已连续9个月环比下降。 出栏体重：目前仍处于历史同期高位，尚未有效下降。 二次育肥：近期二次育肥主体积极进场，反映了市场对未来猪价上涨的预期，也导致了近期猪价期现货的反弹。但这属于投机行为，会缩短供给周期，影响短期价格。
政策端持续发力。近期（4月17日）召开的调控会议释放了新信号：
明确能繁母猪存栏已连续9个月下降，3月新生仔猪数量同比出现17个月来首次下降，证明去产能有效。 时隔多年重提“环保”要求，虽未立即落地，但彰显调控决心。 调控重心从控数量转向?“淘汰低效、体弱仔猪”?，意在压制养殖效率的过快提升，这是首次明确提出。
另一个近期外生变量是新型口蹄疫疫情（3月28日农业部通报）。目前主要在牛群，猪群仅有零星案例，但存在扩散风险。该毒株为新发，目前尚无有效疫苗。若扩散，可能短期影响消费，但会强制淘汰产能，成为周期催化剂。不过目前不确定性仍高。
综上所述，投资节奏上，我们已进入?“产能去化预期”的左侧阶段，且多个潜在催化已在现实中发生，此时投资具备一定性价比。
投资工具上，养殖板块在农林牧渔中是一个细分行业。通过ETF（如159865养殖ETF）投资是一个较好的方式。该ETF覆盖主要生猪、肉鸡养殖上市公司，前十大成分股均为大型集团厂。其成分股中，纯生猪养殖业务占比超过40%，加上相关业务合计超60%，是一个非常纯粹的生猪养殖指数。
在当前规模化主导的周期下，有竞争力的玩家主要是头部养殖场。以往周期中“投资小猪场博弹性”的逻辑本轮可能失效，因为漫长磨底过程中小场大概率被淘汰。因此，投资应以头部企业为主。ETF按市值加权，天然超配龙头，正好契合“投大不投小”的本轮逻辑。
互动问答环节：
问：养殖板块什么时候能涨起来？
答：这个问题不确定性很高，因为目前仍处于左侧。有几个观测点：关键是看猪价能否持续低位运行。目前行业已亏损6个月，若10元/公斤以下的低价位还能再持续3-6个月，则未来上涨空间将打开。板块可能在猪价越磨越低的过程中突然启动。左侧投资主要以埋伏为主，很难预测具体启动时点，但随着亏损时间拉长，行业未来确定性提高，埋伏获利的概率也随之提升。
问：养殖成本涨了很多，后续猪价即使起来，企业利润弹性也不大？
答：目前猪价约8元多/公斤。若回到前几年价格中枢（如15-16元/公斤），仍有近翻倍涨幅。头部企业成本控制能力很强，在今年地缘冲突导致玉米、豆粕等原材料价格上涨的背景下，很多上市公司成本基本没涨甚至微降。除非原材料出现极端暴涨，否则猪价上涨的弹性可以完全兑现到业绩上。
问：猪肉价格涨跌由谁决定？
答：主要由供给决定，需求端影响较小。需求端的影响通常是负向的，例如发生疫情时人们减少猪肉消费，这反而可能形成投资的“黄金坑”。定价层面，供给多是价格下跌的主因，供给少则是价格上涨的主因。
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