猪价创20年新低,猪肉股逆势三连涨

2026年，跌得最狠的资产，可能不是让人揪心的黄金，而是猪肉。

截至4月15日，全国生猪价格为8.77元/公斤，折合每斤约4.39元，继跌破10元、9元两个关口后，这个数字已创近二十年新低。

猪价深跌，养殖端陷入“养得越多亏得越重”的困局。但另一边，资本市场的猪肉概念股却频频异动。

4月14日，猪肉概念板块19股获主力资金净流入，5股净流入超5000万元，正邦科技、牧原股份、新希望、傲农生物、天邦食品等获大额净买入。

今日早盘，猪肉股再度拉升，其中天邦食品实现3连板，月内涨幅已达20.8%，正邦科技、华统股份、大禹生物、双汇发展、海大集团等跟涨。

进入三月以来，国内生猪市场迎来一轮急剧下跌。

3月1日，全国生猪均价在11.35元/公斤，此后便一路向下，接连击穿10元、9元两个重要关口。截至4月15日，全国生猪价格已跌至8.77元/公斤。

这个数字已创下近二十年新低，与2019年11月的历史高点40.38元/公斤相比，跌幅超过78%。

猪价暴跌，养殖端首当其冲。

根据Mysteel4月2日发布的监测数据，自繁自养模式下，养殖户头均亏损已达337.53元，较此前环比扩大26.97元；外购仔猪的养殖户同样难以幸免，头均亏损227.94元，环比扩大25.95元。

无论是规模化养殖集团还是中小养殖场户，普遍陷入“养得越多、亏得越重”的经营困局，行业现金流压力正在持续攀升。

要理解这轮下跌，绕不开一个概念：猪周期。

在生猪养殖行业，从能繁母猪配种到商品猪出栏，大约需要10个月时间。养殖户总是根据当下的价格决定补栏还是减产，但供给的调整却要等到近一年后才能兑现。

这种“当期决策、远期兑现”的时间差，形成了“涨价—补栏—供给增加—跌价—去化—供给减少—涨价”的循环往复。这就是猪周期。

目前，多家机构认为，本轮猪价下行周期始于2024年8月下旬或第三季度。当时猪价触及一个阶段性高点，随后掉头向下。2025年全年呈现震荡下行态势，从一季度的每公斤15元以上，逐季滑落至第四季度的11元左右。

而引发此轮深度下行的核心矛盾在于供给端严重过剩。首先，生猪出栏量创下历史新高。2025年达到7.19亿头，六年间生猪出栏量增加了近50%，相当于每个中国人平均能分到半头猪。

与此同时，养殖效率也在显著提升。去年的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）较2024年提升23.8%。一增一降之下，市场供应远超需求。

因此，猪价到底何时迎来拐点，关键要看产能端的压减是否到位。

近两年，政策端对产能的调控力度明显加强（见下图）。从2024年开始，能繁母猪保有量持续下调，今年3月，监管部门将这个目标进一步收缩至3650万头左右，消息公布后猪肉概念股曾一度迎来集体上涨，但不久后又跌了回去。

从周期位置看，多家机构倾向于认为当前已进入底部确认阶段。

招商证券认为，当前生猪养殖行业已处于典型周期底部区间，核心特征就是行业持续亏损与能繁母猪存栏连续去化，供给端收缩的基础正在逐步夯实，为新一轮周期启动提供支撑。

摩根士丹利则则在近期研报中指出，行业养殖利润自2025年9月起转为负值，能繁母猪存栏量自2025年8月起连续下降，这通常是猪价反弹的先行指标。根据生猪生长周期规律，母猪减少约10个月后将影响市场供应，因此预计2026年第三季度有望迎来猪价拐点。

随着猪价跌至近二十年最低点，多家券商认为，生猪养殖板块的交易窗口正在打开。

市场也确实给出了一些回应。4月14日，A股猪肉概念股再度异动，正邦科技、天邦食品涨停，傲农生物涨超6%，牧原股份、温氏股份等多股涨超2%。

类似的股价异动在历次猪周期底部都曾上演，这也是猪肉板块传统的投资逻辑。简单来说，就是在猪价最低迷、行业最惨的时候提前买入，等待周期反转，然后在猪价高潮时卖出。

在这种纯周期思维下，投资者更关心的是：猪价什么时候涨？因为养猪企业的利润几乎完全取决于猪价，涨则暴赚，跌则巨亏。

但中金公司在研报中提出了一个不同的视角：生猪养殖板块的投资思路，应从纯周期思维转向周期与价值思维兼顾。

什么是价值思维？在养猪股的语境下，就是即便猪价不涨，这家企业本身值多少钱。投资者需要关注企业的内在价值，包括成本优势、自由现金流与分红能力、成长质量、资产负债表健康度等因素。

之所以需要切换视角，主要有三个原因。第一，随着行业规模化率提升和政策调控强化，猪价的暴涨暴跌幅度在收敛，纯博周期的收益空间被压缩。第二，龙头企业的资本开支高峰期已过，自由现金流开始转正，开始分红，它们不再只是“周期股”，也具备了“价值股”的特征。第三，单纯赌猪价的容错率在降低。如果拐点判断失误、晚来了半年，纯周期思维的投资者可能扛不住，而持有优质龙头的人，企业本身就有安全边际。

在生猪板块中，出栏规模行业第一的牧原股份，无疑是关注度最高的个股。

根据公司2025年年报，牧原股份实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%。利润收缩的主因正是生猪市场价格的持续回落。

值得注意的是，公司屠宰肉食板块全年实现营业收入452.28亿元，实现了自成立以来的首次年度盈利。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。

再看财务健康度。2025年，牧原经营活动现金流净额为300.56亿元，同比下降19.94%，绝对值还算比较可观。投资活动净流出从2024年的132.46亿元收窄至72.45亿元，说明公司主动缩减了扩张性支出。

此外，筹资活动净流出228.78亿元，反映公司全年在融资端整体收缩，正在进行偿还债务或分红等流出活动。到2025年末，公司资产负债率已降至54.15%，总负债较年初大幅减少171亿元，超额完成降负债目标。

但牧原最大的优势，还是成本。

2025年，公司单位养殖成本约12.1元/公斤，同比大幅下降约2元，优秀场线成本已控制在11元/公斤以下。摩根士丹利预计，2026年其成本将进一步降至10.9元/公斤。在行业普遍亏损的阶段，成本就是最硬的护城河。

对此，招商证券在研报中指出，在行业普遍亏损的阶段，具备资金、成本和管理优势的龙头企业，能够展现出更强的抗压能力，维持生产稳定。随着供给出清推进，这些龙头企业有望在周期反转后获取更大的盈利弹性。

A股：45.30元；港股：41.520元

摩根士丹利则给出了更具体的判断。该行给予牧原股份增持评级，A股目标价58元，H股目标价59港元。根据当前股价（如上图），A股约有28%的上涨空间，H股则有超过?40%?的上涨潜力。