牧原港股IPO：姗姗来迟的出海能否后来居上
牧原港股IPO：姗姗来迟的出海能否后来居上
牧原股份的港股IPO，像是一场蓄谋已久的“解渴”行动。
5月27日牧原正式向港交所递交招股书，联席保荐人名单中站着摩根士丹利、中信证券、高盛等国际大行。尽管早在3月便传出风声，但直到4月15日牧原才官宣计划，拟发行不超过总股本8%的H股，募资重点投向海外业务扩张和技术输出。
??全球霸主，出海却姗姗来迟
牧原全球霸主地位无可撼动。自2021年起，这家河南企业连续四年蝉联全球生猪出栏量第一，2024年市场份额达到5.6%。其营收规模同样惊人，去年达到1379亿元，净利润189亿元。技术创新更是行业标杆，其豆粕减量技术被农业农村部推广，降氨方案获生态环境部认证。
然而在出海战略上，牧原却成了“迟到者”。直到2024年9月，牧原才与越南BAF公司达成首个技术合作，提供猪场设计等服务；2025年3月设立越南子公司，招股书坦承：海外收入至今为零。
??同行竞逐，东南亚已成红海
当牧原在越南试水时，新希望早已扎根东南亚：2024年海外营收200亿元，占总收入19.44%，在越南布局9家饲料厂、3家养殖场，形成完整产业链。海大集团同样凶猛，海外饲料销量236万吨，增速40%。
越南市场看似诱人，猪肉消费占肉类总量62.1%，年需求5000万头，但因非洲猪瘟，猪价一度飙至50元/公斤。可先机已被抢占，牧原选择轻资产技术输出，虽降低风险，却面临收入增长慢、本土化难的挑战。
??高负债压顶，港股IPO急寻活水
牧原急切出海的背后，是国内市场的周期性困局与高负债压力。2023年猪价暴跌，牧原巨亏42.63亿元；即便2024年盈利反弹，净流动负债仍高达241.6亿元，负债率58.7%。高管直言2025年目标：压降负债100亿元。
港股IPO成为牧原破局的关键一步。此次募资至少10亿美元，超40%投向国际化，建设海外研发中心、供应链及生产基地。牧原在招股书中强调：全球前五大猪企市占率仅11.8%，分散市场蕴含机遇。
??技术出海：降维打击还是纸上蓝图？
牧原的出海逻辑很清晰：用技术优势替代重资产投入。其在越南的养殖成本仅12.5元/公斤，远低于当地18-20元/公斤，若复制成功，毛利率可达25%以上。
但现实骨感。新希望耗时25年搭建东南亚网络，而牧原国际化团队刚起步。创始人秦英林财富一年缩水50亿元，此时赴港既是战略所需，也是估值自救。
养猪业出海的赛道上，技术优势能否弥补时间差距？港股市场的国际资本是否认可这个迟到者的全球化故事？牧原的招股书给出了雄心勃勃的规划，但投资者更关心的是，这家中国猪王能否在海外复制其成本控制的奇迹。
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